Развивающиеся рынки снова в плюсе

«На прошлой неделе торговая активность на рынке ОФЗ еще больше снизилась – среднедневной оборот в секции суверенного долга на Московской бирже сократился до 17,6 млрд руб. против 21,6 млрд руб. неделей ранее и примерно 22 млрд руб. за последний месяц. Правда, в среду и четверг активность была заметно выше, что, вероятно, было связано с по-прежнему небольшим предложением бумаг на аукционах. Судя по всему, именно неудовлетворенный спрос стал причиной всплеска торговой активности в середине недели. Участие нерезидентов было ограниченным из-за праздничных выходных в США. Тем не менее по сравнению с предыдущими неделями спрос на ОФЗ со стороны иностранных инвесторов увеличился, чему способствовало восстановление рубля и общее улучшение аппетита к риску развивающихся стран.

Наклон кривой ОФЗ продолжил расти: спреды на отрезках 2–10 и 5−10 лет за неделю расширились на 5 б.п. и 4 б.п., до 28 б.п. и 17 б.п. соответственно, приблизившись к своим максимальным уровням по меньшей мере за последние два года. Лучший результат на минувшей неделе показали ОФЗ-26222 и ОФЗ-26219, укрепившиеся примерно на 0,4 п.п. Короткие и среднесрочные облигации подорожали примерно на 0,2 п.п. Доходность 10-летних ОФЗ снизилась на 3–4 б.п., что примерно соответствовало динамике долговых рынков других развивающихся стран. Флоутеры опять отстали от бумаг с фиксированным купоном, подешевев еще на несколько базисных пунктов. Индексируемый на инфляцию ОФЗ-52001 укрепился на 0,1 п.п., а показатель вмененной инфляции снизился на 2 б.п., до 4,08%.

В среду Минфин предложил инвесторам два выпуска с фиксированным купоном: среднесрочный ОФЗ-26222 на 10 млрд руб. и долгосрочный ОФЗ-26207 на 14,4 млрд руб. Последний при спросе в 43 млрд руб. был продан в полном объеме по средневзвешенной ставке 7,65% (без премии к вторичному рынку). В результате текущий лимит размещения данного выпуска был выбран полностью, и если Минфин не решит его увеличить, выпуск больше не будет предлагаться на первичном рынке. Второй аукцион прошел еще успешнее.

Спрос превысил предложение в 5,1 раза (максимальный показатель за последние два месяца), а цена отсечения (98,1 п.п.) оказалась даже немного выше цены вторичного рынка. При этом она в точности совпала со средневзвешенной ценой аукциона – судя по всему, весь предложенный объем приобрел один крупный покупатель (скорее всего, локальный).

Инфляция в России продолжает снижаться: в последнем отчете Росстата годовые темпы роста потребительских цен составили 2,4%. Исходя из этого, некоторые инвесторы, вероятно, ожидают более быстрого смягчения денежно-кредитной политики ЦБ РФ. Однако регулятор постоянно подчеркивает, что в основе более низкой инфляции лежат главным образом разовые факторы, и в следующем году динамика цен должна вернуться к целевому уровню.

Это полностью согласуется с нашими ожиданиями. Мы по-прежнему считаем, что смягчение денежно-кредитной политики будет происходить постепенно и не ожидаем дальнейшего существенного увеличения наклона кривой ОФЗ в среднесрочной перспективе. С другой стороны, учитывая, что в ближайшие месяцы активность нерезидентов, скорее всего, останется довольно низкой, уменьшение наклона кривой также маловероятно. Исходя из этого, мы по-прежнему отдаем предпочтение среднесрочным бумагам», – отмечает Максим Коровин, аналитик «ВТБ Капитала».