Минфин предлагает два выпуска ОФЗ с фиксированной ставкой купона

«Минфин вновь выходит в длину. На сегодняшних аукционах Минфин предлагает два выпуска с фиксированной ставкой купона: 7-летние 26222 (доходность к погашению 7,67%) на 10 млрд руб. и 9-летние 26207 (доходность к погашению 7,66%) в объеме доступного остатка к размещению – 14,4 млрд руб. С прошлой среды локальные долги GEM (за исключением Турции) продемонстрировали некоторое восстановление после прошедшей коррекции, при этом ОФЗ не стали исключением – доходности вдоль кривой снизились на 3–8 б.п. В частности, выпуск 26207 опустился на 3 б.п., до доходности к погашению 7,7%.

Улучшению настроений способствует неопределенность в отношении принятия налоговой реформы в США, что, в свою очередь, отодвигает повышения ключевой долларовой ставки после декабрьского заседания. Вероятность повышения на нем ставки оценивается на уровне 90%. Таким образом, рынок ОФЗ продолжает следовать в одном русле с другими GEM, что свидетельствует об отсутствии заметных ожиданий у участников рынка в отношении санкций на госдолг РФ. При этом наступление этого маловероятного события вызовет большую отрицательную переоценку рынка, который уже почти полностью отыграл еще только предстоящее снижение ключевой рублевой ставки.

Стоит отметить, что в недавно опубликованном докладе «Основные направления единой государственной ДКП» за ноябрь регулятор снизил нижнюю границу равновесной реальной ставки с 2,5% до 2%. Это означает, что в среднесрочной перспективе ключевая ставка может быть снижена до 6%, как следствие, доходности 10-летних ОФЗ могут уйти до 6,5–7,0% в среднесрочной перспективе).

В результате на одной чаше весов риск санкций с возможным ростом доходность к погашению на 1–1,5 п.п. (до RUONIA+50 б.п.), сопровождающийся ослаблением рубля, а с другой, остающийся потенциал для снижения доходности к погашению в отсутствие санкций в размере 0,7–1,2 п.п. при более-менее стабильном курсе рубля.

Мы считаем лучшим выбором занять выжидательную позицию в перспективе следующих трех–четырех месяцев. На этом сроке, по нашему мнению, риски перевешивают текущую доходность. Мы не ждем агрессивного (более чем на 25 б.п. на каждом заседании) понижения ключевой ставки. Относительно предложенных выпусков – 26207 выглядят дорого в сравнении бумагами 26222, которые могут быть интересны с премией 5 б.п. ко вторичному рынку (с доходностью к погашению 7,72%)», – отмечают аналитики Райффайзенбанка.