Долговая нагрузка не позволит ТМК увеличить чистую прибыль до 2021 года

«Рынок пока слабо реагирует на отчетность ТМК. От годовых максимумов, достигнутых 9 ноября, бумага скорректировалась на 9% и сегодня продолжает снижаться, однако, на наш взгляд, это происходит в рамках технической коррекции: с сентября акции вырастали на 28%. Среди позитивных тенденций, зафиксированных в отчетности, отмечу опережающий рост EBITDA к выручке, и достижение рентабельностью по этому показателю 14%. Это в целом соответствует ожиданиям.

Компании удается поддерживать рентабельность EBITDA выше 13% после 2010 года. Повышение выручки в долларовом выражении на 31% в значительной степени связано с укреплением рубля, а также увеличением объемов реализации в зарубежных сегментах. В 4-м квартале можно ожидать продажи на уровне $1160 млн, а по итогам года – около $4350 млн EBITDA, по моим прогнозам, составит $630 млн.

В то же время из-за высокого долга компании не удается увеличить чистую прибыль, которая по итогам года ожидается в районе $60 млн. Финансовые расходы ТМК превышают $200 млн (6% выручки), а долговая нагрузка, хотя и снижается, пока остается на очень высоком уровне – 4,6хEBITDA.

Компания не ожидает изменений на локальном рынке, хотя представила новый продукт премиум-класса для нефтегазового сектора. На этот продукт уже есть подтвержденный заказ, также интерес к нему проявляют другие клиенты компании. В 2018 году российский трубный рынок может вырасти на 6–8%, что связано с увеличением объемов инвестпрограмм заказчиков.

Также стабильным останется спрос в США. В будущем году объем продаж составит около $4570 млн, при условии среднего курса доллар/рубль на уровне 61. Рентабельность EBITDA ожидаю на отметке не ниже 13%. Акции ТМК, на наш взгляд, пока не выглядят чересчур интересными для долгосрочного инвестора. В 2018 году компания планирует капзатраты на уровне $190 млн, а высокая долговая нагрузка сохранится минимум до 2021 года, причем 45% долга номинировано в долларах, а это увеличивает валютный риск. Ожидаем, что в ближайшие шесть месяцев акции трубной компании будут торговаться в широком боковом диапазоне 67–83 руб.», – комментирует Георгий Ващенко, начальник управления операций на российском фондовом рынке ИК «Фридом Финанс».