0
Россия вернулась к традиционной модели экономического роста
«Интерес к диверсификации экономики недавно возобновился после того как Владимир Путин заявил о снижении доли сырьевых доходов в общей структуре доходов бюджета. Тем не менее динамика по секторам не подтверждает успешность диверсификации. Хотя в предыдущие три года сельскохозяйственный сектор был лидером роста, демонстрируя кумулятивный рост на 8,8% за 2013–2016 года, в этом году объем производства этого сектора снизился на 0,3% г/г в первом полугодии; инвестиции в сельское хозяйство снизились на 7,2% г/г в первом полугодии, отражая ухудшение ожиданий по росту. В то же время сектор добычи полезных ископаемых выходит в лидеры: он вырос на 4,1% г/г (самый значительный рост среди всех секторов экономики). Второй кластер роста – это транспортный сектор, рост которого составил 3,5% г/г. Несмотря на существенную разницу в природе этих двух секторов, их рост связан с государственными проектами: и транспортный сектор, и сектор добычи полезных ископаемых продемонстрировали быстрый рост инвестиций в первом полугодии.
Стоит упомянуть, что хотя мы связываем рост второго квартала с разовым эффектом холодной погоды и административными изменениями, результатом которых стал рост инвестиций на предприятиях малого и среднего бизнеса (речь идет о законе «О кассовой технике»), все большее количество секторов продемонстрировало восстановление в этот период: в первом квартале выросли всего 9 из 20 секторов, а во втором квартале их число увеличилось до 16. Помимо продолжающегося роста в секторе добычи полезных ископаемых и транспорте, восстановление во втором квартале было больше связано и с розничными секторами: торговля и операции с недвижимостью выросли соответственно на 4,7% г/г и на 2,7% г/г после того как находились под давлением в первом квартале. Это указывает на то, что начался процесс восстановления потребления.
Рост потребления домохозяйств сильно ускорился с 2,7% г/г в первом квартале до 4,3% г/г во втором квартале (+ 3,5% г/г в первом полугодии). Сам процесс ускорения роста не стал сюрпризом, однако нас удивил масштаб роста на фоне того, что помесячный показатель оборота розничной торговли от Росстата показал снижение на 0,3% г/г в первом полугодии. Расхождение между двумя индикаторами остается значительным и не возникало в предыдущие периоды восстановления экономики, что указывает на возможность дальнейшего пересмотра данных потребительского роста. С другой стороны, нет сомнений в том, что восстановление розничного кредитования, которое началось с марта-апреля 2017 года, приводит к росту потребления: рынок розничного кредитования растет на 1,2–1,5% м/м с мая 2017 года и, вероятно, вырастет на 10–12% по итогам этого года. Даже если принять во внимание тот факт, что проблемы в банковском секторе могли привести к тому, что некоторые вкладчики частично потратили свои сбережения, что позитивно повлияет на цифры по потреблению за третий квартал, частное потребление явно улучшается, отражая восстановление розничного кредитования.
В то же время быстрый рост инвестиций и потребления привели к ускорению роста импорта. Даже статистика по платежному балансу указывает на ускорение роста импорта с 26% г/г в первом квартале до 28% г/г во втором квартале. В физических объемах импорт ускорился с 16% г/г в первом квартале до 21% г/г во втором. Стоит упомянуть, что, если в 2012–2013 годах рост импорта нейтрализовал 30–40% роста потребления, инвестиций и экспорта, в первом полугодии 2017 года он «съел» 90% роста внутреннего и внешнего спроса. Это говорит о том, что, хотя рост экспорта сейчас составляет высокие 5% г/г в реальном выражении, быстрый рост импорта нейтрализует его позитивный эффект на внутренний рост.
Еще одна проблема заключается в том, что восстановление потребления во втором квартале по сути стимулировало позитивные ожидания бизнеса и привело к восстановлению запасов во втором квартале, что стало важным фактором, стоящим за сильным ростом во втором квартале. Если бы запасы сохранились на уровне 2016 года, экономический рост за второй квартал составил бы всего 0,5% г/г против фактических 2,5% г/г. Как мы упоминали ранее, быстрый рост запасов может быть связан с периодом крепкого курса рубля – в этом случае рост запасов может сильно замедлиться во втором полугодии, т.к. с июня рубль находился под давлением. Еще одно объяснение связано с тем, что рост запасов мог быть вызван позитивными ожиданиями, создавшимися на фоне правительственного прогноза экономического роста выше 2,0% г/г, и, если это действительно так, то поддержание стабильного экономического роста будет иметь решающее значение.
Публикуемая помесячная статистика за третий квартал указывает на то, что добиться устойчивого восстановления роста не так уж и просто. Рост промпроизводства замедлился с высокой цифры роста во втором квартале на 3,8% г/г до более нормального уровня в 1,4% г/г в третьем квартале. Стагнирующее корпоративное кредитование, все еще демонстрирующее снижение на 1% г/г с учетом очистки от валютной переоценки на сентябрь, указывает на то, что инвестиционный рост, вероятно, замедлится во втором полугодии, по крайней мере, в частном секторе. Недавние опросы института Гайдара указывают на снижение числа компаний, готовых инвестировать в свой бизнес, что вызывает некоторые опасения в отношении силы спроса, который компании будут иметь в будущем. В то же время предварительная оценка роста ВВП за третий квартал от Минэкономразвития составляет 2,2% г/г (1,7% г/г за 9 мес. 2017 года с учетом данных Росстата за первое полугодие), что ниже роста 2,5% г/г за второй квартал, однако остается на удивление высокой. Наше главное опасение связано с тем, что экономический рост России вновь вернулся к своей прежней модели: восстановление потребления будет стимулировать рост запасов в краткосрочном периоде, однако при этом мало повлияет на промышленное производство в стране и не выведет экономический рост на устойчивую траекторию. Росстат представит первую оценку роста ВВП за третий квартал 13 ноября; детали по динамике потребления и инвестиций в третьем квартале смогут пролить свет на качество роста экономики, однако эти цифры будут опубликованы только 29 декабря», – прокомментировала главный экономист Альфа-банка Наталия Орлова.
Материалы к статье