0
Активность эмитентов на первичном долговом рынке остается высокой
«Основным событием для рынка еврооблигаций на прошлой неделе стало заседание ЕЦБ, на котором европейский регулятор сообщил детали сокращения программы экономического стимулирования на ближайший год. В частности, ЕЦБ сообщил о сокращении объема покупок облигаций с €60 млрд до €30 млрд в месяц с начала следующего года, что не стало сюрпризом для рынка. Однако регулятор также добавил, что после завершения программы выкупа, рассчитанной на девять месяцев, ставка будет оставаться на текущем уровне еще в течение длительного времени.
Это указывает на то, что первое повышение ставки в еврозоне, возможно, состоится не раньше, чем в середине 2019 года. Мы полагаем, что более мягкая, чем предполагалось, политика ЕЦБ в ближайшие месяцы будет оказывать поддержку рынку еврооблигаций развивающихся стран – в первую очередь благодаря снижению ожиданий по рискам базовых ставок, в том числе связанных с ФРС, которой будет сложнее продолжать цикл повышения ставок на фоне такой политики ЕЦБ.
ЦБ РФ снизил ключевую ставку на 0,25 п.п., предпочтя осторожный подход к монетарной политике. Аргументация решения принципиально не отличалась от аналогичных шагов в этом году, стоит отметить разве что уверенность регулятора в том, что текущий низкий темп инфляции – это результат действия временных факторов, таких как хороший урожай. Кроме того, ЦБ РФ высказал опасения относительно неровного снижения инфляционных ожиданий, а также тем, что «среднесрочные риски превышения инфляцией цели преобладают над рисками устойчивого отклонения инфляции вниз». Если резюмировать, наблюдаемая сейчас низкая инфляция (2,7%, если верить недельным оценкам) – еще не повод для агрессивного смягчения денежно-кредитной политики.
Если смотреть на ситуацию стратегически, то ничего плохого для рынка облигаций в таком подходе ЦБ РФ нет. Если инфляция замедляется, то ставки будут снижаться, пусть и с запаздыванием. Вопрос же не в том, насколько именно снижена ставка на конкретном заседании, а где будет ключевая ставка через год или в конце цикла. И на наш взгляд, жесткая политика ЦБ РФ даже при низкой инфляции означает, что в конце концов и инфляция, и ключевая ставка будут ниже, чем ожидается сейчас.
Впрочем, логично также, что такое решение ЦБ РФ привело к некоторой распродаже рублевого госдолга, причем больше в бумагах со средней дюрацией. Все-таки конечный уровень ставок – это одно, а время, которое потребуется для этого ждать, – другое. При коротком горизонте идея низких ставок может не сработать.
В то же время поддержку рынку оказывал рост цен на нефть. Как мы и ожидали, корпоративный сегмент выглядел лучше, чем госбумаги. Крайне сильно проходили и первичные размещения. Газпромбанк разместил четырехлетний выпуск на 10 млрд руб. с доходностью 8,16% при очень сильном спросе. Мы продолжаем делать ставку преимущественно на корпоративные бумаги надежных эмитентов, будем активно следить за первичными размещениями на предмет премий ко вторичному рынку», – комментирует Евгений Жорнист, портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал».
Материалы к статье