Мы рекомендуем продавать акции Polymetal International

«Компания Polymetal International PLC – горнодобывающая компания, портфель активов которой включает действующие предприятия по добыче золота, серебра и меди, а также ряд проектов геологоразведки и разработки месторождений в России, Казахстане и Армении.

Организационная структура Polymetal включает более десятка АО и ООО, имеющих лицензии на разработку месторождений. Холдинг ведет добычу и геологоразведку в четырех регионах России –Магаданской и Свердловской областях, Хабаровском крае и на Чукотке, а также в Казахстане и Армении. Рудные запасы компании оцениваются в 19 829 тыс. унций золотого эквивалента. В 2016 году компания произвела 890 тыс. тройских унций золота и 29,2 млн унций серебра, а также около 1,5 тыс. тонн меди.

Крупнейшими акционерами Polymetal является группа «ИСТ» Александра Несиса (27,13%), PPF Group Петра Келлнера (около 13%), а также семья Александра Мамута (примерно 10% акций). В августе сообщалось, что Банк ВТБ получил в прямое распоряжение 14,06% акций Polymetal International plc, доведя свою долю в ней до 17,75%. Подробности этой сделки не раскрывались. В начале октября банк «ФК Открытие» стал владельцем 7,56% акций компании. Таким образом, структура акционерного капитала нуждается в уточнении.

Акции компании торгуются на Лондонской фондовой бирже и входят в индекс FTSE 100. На Московской бирже торгуются в качестве акций иностранного эмитента. По данным компании, в свободном обращении находятся 59,2% акций, по данным Московской биржи free float составляет 37%, что, на наш взгляд, ближе к действительности.

Выручка группы за 6 месяцев 2017 года выросла по сравнению с первым полугодием 2016 года на 15%, до $683 млн. Объем продаж золота составил 380 тыс. унций, увеличившись на 19% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а объем продаж серебра составил 12,4 млн унций, на 5% ниже в сравнении год к году, что соответствует динамике производства. Средняя цена реализации золота и серебра в целом не изменилась по сравнению с первым полугодием 2016 года.

Скорректированная EBITDA снизилась на 12% год к году и составила $257 млн в результате роста затрат вследствие укрепления рубля, что было частично компенсировано ростом объемов производства. Рентабельность по скорректированной EBITDA составила 38% по сравнению с 49% в первом полугодии 2016 года. Чистая прибыль снизилась на 27% и составила $120 млн по сравнению с $165 млн в первом полугодии 2016 года, что вызвано снижением EBITDA и положительных курсовых разниц по сравнению с первой половиной 2016 года. Чистый долг по состоянию на 30 июня составил $1 583 млн (по состоянию на 30 сентября 2017 года – уже $1 599 млн), увеличившись с начала года на 19%. Расчетное соотношение «Чистый долг/EBITDA», таким образом, приблизилось к границе в 2,5х, установленной дивидендной политикой компании.

Рассчитанная нами справедливая стоимость Polymetal International PLC составила $3 627 млн или $8,43 на акцию, что соответствует стоимости одной акции на Московской бирже в 485 руб. за штуку. Исходя из этого расчета в среднесрочной перспективе существует риск снижения котировок на 29,7%. Таким образом, новая отчетность компании не внесла изменений в нашу целевую цену. Мы подтверждаем ранее сделанную оценку и рекомендацию «продавать» – говорит аналитик ИК «Финам» Алексей Калачев.