Нынешнее значение баланса текущего счета нейтрально для рубля

«По данным Банка России, профицит текущего счета в третьем квартале 2017 года составил $1,2 млрд, что превзошло наши ожидания (-$0,3 млрд), однако сохранило признаки структурных проблем.

Приятным сюрпризом стал рост неэнергетического экспорта на 21,7% г/г, до $39,3 млрд, произошедший в основном благодаря восстановлению цен на металлы (сталь +34,1% г/г в третьем квартале). Выручка от энергоносителей прибавила 16,0% г/г, однако большая часть этого прироста обусловлена динамикой котировок (Brent +10,8% г/г). Импорт товаров (+20,9% yoy, $63,6 млрд) и услуг (+16,2% yoy, $24,4 млрд) резко выросли в объемах из-за реализации отложенного спроса и высокого туристического сезона, отвлекая на себя все большую часть экспортной выручки. Чистые выплаты инвестиционных доходов также отвлекли ее весомую часть (-$7,1 млрд), однако остались на в пределах значений прошлого года (-$7,9 млрд в третьем квартале 2016 года).

Помимо стандартных векторов движения капитала, финансовый счет продолжил фиксировать разрастание валютных обязательств Банка России, что несколько странно в условиях нейтральности валютной политики регулятора и отсутствия необходимости в заимствованиях. Из $9,5 млрд, привлеченных внутренней экономикой в третьем квартале около $4,6 млрд приходится на Банк России. Мы полагаем, что накопление обязательств сопряжено с покупкой валюты в пользу Минфина (около $2 млрд в третьем квартале) и обменом валютного долга, то есть рост валютных обязательств отражает техническую сторону совершенных операций.

В то же время, баланс финансирования частного сектора оказался сильно искажен крупной сделкой «Роснефти» и необходимой перебалансировкой краткосрочных обязательств банковского сектора. Погашение внешних обязательств и сделка по покупке Essar Oil были практически полностью обеспечены краткосрочными активами (вероятно, депозитами) и притоком прямых иностранных инвестиций в нефинансовый сектор. Тем не менее чистый отток частного капитала вырос до $4,9 млдр ($6,7 млрд до коррекции на погашение валютного РЕПО Банку России), из которых большая часть ($4,2 млрд) пришлась на «непрозрачные» ошибки и пропуски. Это несколько необычно, учитывая приток по этой статье $2,3 в первом полугодии.

Нынешнее значение баланса текущего счета нейтрально для рубля, однако торговый баланс в третьем квартале оказал меньшую поддержку, чем обычно. Если внешние условия будут меняться более резко, в частности, ФРС форсирует ужесточение процентной политики, то потоки капитала могут вернуть чувствительность рубля к динамике сырьевых котировок. Мы полагаем, что стрессовые условия для кросс-валютных ставок (средне- и долгосрочные), а также процентного базиса остались позади, и уже в четвертом квартале сезонный профицит текущего счета позволит предотвратить ухудшение условий долларового фондирования», – отметили аналитики Росбанка.