Мы повысили целевую цену бумаг «Ленты»

«Лента» – оператор свыше 240 супермаркетов России. Компания активно расширяется, и за последние 5 лет количество магазинов увеличилось почти в 6 раз, а общая торговая площадь на конец первого полугодия 2017 года составила 1173 тыс. кв. м.

Выручка компании в 2016 году достигла рекордных 306,4 млрд руб. Кроме того, «Лента» представила неплохие результаты за первое полугодие 2017 года: выручка увеличилась на 17% г/г, до 163,5 млрд руб., а EBITDA выросла на 14,2%, до 15,6 млрд руб. благодаря открытию новых магазинов. Чистая прибыль составила 4,5 млрд руб. (+3,8% г/г).

За последний год было открыто 65 новых магазинов, из которых 48 – гипермаркеты. Расширение сети финансируется в основном долгом. Чистый долг увеличился на 10% или 9,2 млрд руб., до 98,3 млрд руб. или 2,95 EBITDA. Мы ожидаем дальнейшего увеличения долговой нагрузки в связи с экспансией торговой сети, но при растущих продажах и EBITDA это, по нашему мнению, не должно стать проблемой. В этом году ожидается 17%-й рост EBITDA, до 36,6 млрд руб., при увеличении выручки на 18%, до рекордных 362,4 млрд руб., чистая прибыль прогнозируется на уровне 12,9 млрд руб. По нашим оценкам, эти цели достижимы.

Уставной капитал «Ленты» разделен на 97,32 млн обыкновенных акций (486,59 млн GDR). Акции размещены в форме GDR на Лондонской фондовой бирже и Московской бирже. Крупнейшие акционеры – Группа TPG (34% акций), ЕБРР (7,37%); у директоров и менеджмента – 1,09% акций. В свободном обращении находится около 58% акций; в сентябре 2017 года бумаги «Ленты» вошли в состав индексов ММВБ и РТС. Компания пока не платит дивиденды, а реинвестирует прибыль в бизнес. Мы полагаем, что в 2017 году главным приоритетом компании останется расширение сети и дивидендов ждать не стоит.

При оценке «Ленты» мы в равной степени ориентировались на компании-аналоги в России и развивающихся странах, применив к оценке последних страновой дисконт в 25%. По форвардным мультипликаторам P/E 2017Е и EV/EBITDA 2017Е GDR «Ленты» сейчас существенно недооценены по отношению к аналогам при ожиданиях роста выручки и чистой прибыли в этом году. Текущие оценочные коэффициенты по аналогам показывают целевую цену по GDR «Ленты» на уровне 464 руб. за одну расписку. Мы повышаем целевую цену до 464 руб. и сохраняем рекомендацию «покупать». Потенциал роста – порядка 29%», – говорит ведущий аналитик ИК «Финам» Наталья Малых.