0
Мы рекомендуем покупать акции «Аэрофлота»
«Аэрофлот» – крупнейший авиаперевозчик в России с выручкой 495,9 млрд руб. в 2016 году. Помимо «Аэрофлот - Российские авиалинии», Группа «Аэрофлот» включает авиаперевозчиков «Победа» (100%), «Аврора» (51%), «Россия» (75%-1 акция). В состав «России», в свою очередь, входят также «Оренбургские авиалинии» и «Донавиа». По итогам первого полугодия 2017 года доля «Аэрофлота» на рынке авиаперевозок по пассажиропотоку составила 42,4%. Сеть маршрутов охватывает 51 страну мира и 314 направлений. Средний возраст самолетов Группы составляет 6,4 года.
Контрольным пакетом акций, около 55%, владеет государство через Росимущество (51,17% акций) и ГК «Ростех» (3,3% акций). У институциональных инвесторов находится 24,8% пакета акций. Free-float составляет 41%.
В первом полугодии пассажиропоток «Аэрофлота» вырос на 16,6% г/г, до 23 млн пассажиров (на международных направлениях +26,6%, на внутренних +9,6%), а занятость кресел повысилась на 2% (до 80,6%), на фоне чего выручка Группы повысилась на 4,9%. EBITDA сократилась вдвое, до 14,7 млрд руб. Основными факторами снижения EBITDA выступили неблагоприятные курсовые разницы (суммарный эффект с выручки и расходов около 8 млрд руб.), а также увеличение на 10% стоимости авиакерасина, расходы на который формируют около 30% операционных затрат (за исключением ФОТ). Чистая прибыль акционеров удвоилась, достигнув 2,87 млрд руб.
Мы ожидаем на горизонте до конца года улучшения операционных показателей, в частности, пассажиропотока. По усредненным прогнозам, выручка в этом году составит 549,3 млрд руб. (+11% г/г), EBITDA же прогнозируется чуть выше уровня прошлого года – 78,3 млрд руб. (+2% г/г), а чистая прибыль – 36,5 млрд руб. (-3% г/г).
Согласно дивидендной политике «Аэрофлота», целевая норма дивидендных выплат составляет 25% чистой прибыли по МСФО с поправками на будущую прибыль и инвестиции, а также долговую нагрузку. В прошлом году компания выплатила 50% прибыли в рамках новой дивидендной директивы для госкомпаний. При ожидаемой прибыли в 2017 году 36,5 млрд руб. и сохранении 50-процентной нормы распределения дивидендов за 2017 год, выплаты акционерам, по нашей оценке, могут составить 16,45 руб. Это на 5,9% ниже уровня выплат по итогам 2106 года, но дивидендная доходность все же останется на высоком уровне – 9%.
Российская отрасль авиаперевозчиков мало репрезентативна для оценки, и поэтому мы ориентировались на зарубежные аналоги, сравнимые с «Аэрофлотом» по выручке, применив страновой дисконт 25%. С начала покрытия в конце марта акции «Аэрофлота» принесли инвесторам порядка 24% прибыли, включая дивиденды, но в сравнении с аналогами они остаются по-прежнему недооцененными. По выбранным мультипликаторам целевая цена «Аэрофлота», по нашим оценкам, составляет 289,2 руб. Апсайд акций от текущих уровней – 57%, рекомендация – «покупать». В обозримом будущем ключевым драйвером роста бизнеса будет выступать увеличение пассажиропотока на фоне умеренного улучшения экономики», – говорит ведущий аналитик ИК «Финам» Наталья Малых.
Материалы к статье