Мы возобновляем анализ «Северстали»

«С начала года бумаги «Северстали» потеряли в цене около 7%. Однако благоприятная конъюнктура мирового рынка металлов не позволила металлургическому сектору России показать динамику хуже рынка. За последние два месяца GDR «Северстали» выросли на 25% (считая от минимальных уровней в 2017 году). «Северсталь» торгуется по 8,7 годовых прибылей. На наш взгляд, расписки «Северстали» недешевы.

Моделируя бизнес «Северстали», мы не закладываем в прогнозы покупку Яковлевского рудника и оставляем уровень самообеспечения железной рудой на протяжении 5 лет неизменным (110%). Уровень самообеспеченности углем также останется постоянным на протяжении прогнозного периода (70%).

В соответствии с нашими расчетами, по итогам 2017 года выручка «Северстали» составит $7,3 млрд (+23% г/г). Основным драйвером роста продаж станет увеличение средних цен реализации металлургической продукции на 15–20% г/г (в зависимости от вида продукции). Мы закладываем в прогнозы дополнительные 400 тыс. т продукции с высокой добавленной стоимостью в соответствии с ожиданиями менеджмента, что повысит уровень ежегодного выпуска металлургической продукции на 3,7% г/г. Роста доходов угольного дивизиона компании в рамках прогнозного периода не ожидается.

В 2017 году EBITDA «Северстали» вырастет на 20% г/г в соответствии с нашими ожиданиями, EBITDA маржа снизится на 80 б.п. г/г и составит 31,5%. На рентабельность бизнеса окажет влияние рост цен на сырье (в том числе на коксующийся уголь).

Cash cost на 1 т сляба вырастут, по нашим оценкам, на 17% г/г из-за значительного роста цен на уголь и железную руду в первом полугодии 2017 года (несмотря на обеспеченность железной рудой на более чем 100%, «Северсталь» вынуждена закупать около 2 млн т железнорудного концентрата у сторонних поставщиков, что делает cash cost более чувствительными к колебаниям цен на железную руду).

По итогам второго полугодия 2017 года на счетах «Северстали» было $1,9 млрд денежных средств и эквивалентов. С учетом низкой долговой нагрузки «Северстали» (0,4х ЧД/EBITDA) и отсутствия существенных долговых выплат в ближайшее время, компания будет способна выплатить до 100% свободного денежного потока в виде дивидендов. В соответствии с нашими прогнозами,« Северсталь» выплатит 100% FCF 2017 года или почти $1 млрд, что обеспечит держателям GDR $1,29 на расписку в виде дивидендов (9% текущей доходности по отношению к нашей целевой цене).

Мы оценили «Северсталь» методом дисконтированных денежных потоков. Целевая цена за GDR по нашим расчетам составляет $13,9 за бумагу (-6,0% к текущим котировкам). Однако с учетом существенных дивидендных выплат доходность бумаг «Северстали» в перспективе года составит 3%. Мы рекомендуем «держать» расписки «Северстали» в перспективе года», – сообщил аналитик ИК «Велес Капитал» Егор Дахтлер.