Мы повысили целевые цены по бумагам Сбербанка

«Исходя из хороших результатов второго квартала 2017 года по МСФО, а также обновленного прогноза менеджмента на текущий год, мы повышаем нашу оценку прибыли Сбербанка на 2017 год на 20% и теперь считаем возможной в этом году рентабельность капитала на уровне почти 23% против ранее прогнозировавшихся 19%. Менеджмент повысил свой прогноз по ROAE с 16–19% до «примерно 20%», однако в первом полугодии уже достигнут уровень 24%, и оценка менеджмента представляется нам несколько консервативной. На 2018–2019 года мы также повысили оценку чистой прибыли – на 22–24% в рублевом выражении. В первом полугодии 2017 года банк превзошел наши ожидания по марже, заложенные в предыдущем прогнозе, примерно на 50 б.п., и мы повышаем ее оценку на последующие годы примерно на ту же величину. Кроме того, мы теперь чуть более оптимистично смотрим на стоимость риска. Мы также закладываем более оптимистический прогноз по рублю на 2017–2019 года, согласно нашему последнему макропрогнозу. В результате наша прогнозная цена акций выросла на 24%, до $4,1 за обыкновенную акцию и до $2,8 за привилегированную. Несмотря на недавно обновленные ценовые рекорды, мы считаем, что потенциал роста котировок Сбербанка сохраняется, и мы подтверждаем рекомендацию «покупать».

Мы более осторожно, чем менеджмент, оцениваем возможности банковского сектора в части роста корпоративных кредитов в текущем году – 3% против 5–7%, – но считаем, что Сбербанк опередит сектор и нарастит корпоративный портфель примерно на 6%. Что касается розничного кредитования, то с учетом данных за 7 мес. мы более оптимистичны, чем менеджмент, и ожидаем в 2017 году роста розничных кредитов на 9% в целом по банковскому сектору и примерно на столько же у Сбербанка, особенно принимая во внимание заявления представителей банка о высоком спросе на ипотечные кредиты. Мы добавили 40 б.п. к прогнозу ЧПМ на текущий год за счет сильной динамики в первом полугодии (июльские данные по РСБУ также указывают на устойчивую маржу в начале второго полугодия). Руководство Сбербанка заявило, что более короткие сроки обязательств по сравнению с активами продолжат поддерживать маржу, и стоимость фондирования будет и дальше сокращаться даже без новых снижений ключевой ставки.

Менеджмент улучшил прогноз по показателю Расходы/Доходы до «примерно 35%» против 35–39% ранее. Банку в этом году удается снижать расходы год к году отчасти за счет методологических изменений (срок амортизации увеличился с трех до пяти лет). Наш новый прогноз предполагает сокращение расходов на 1% год к году в 2017 году, при этом в последующие годы (когда исчезнет эффект от изменения методологии) возможен рост на 9–10%. Также мы наблюдаем общее повышение эффективности (зарплатная часть расходов во втором квартале почти не выросла год к году). Наш прогноз по показателю Расходы/Доходы на 2017–2019 года снижен на 3–4 п.п., до 36–37%», – сообщила аналитик «Уралсиба» Наталия Березина.