Мы рекомендуем «продавать» акции «Дикси»

«По итогам первой половины 2017 года показатели выручки и прибыли «Дикси» ухудшились. Выручка сократилась на 11% г/г, до 141 млрд руб.. на фоне оттока покупателей и закрытия 104 магазинов.

EBITDA сократилась в первом полугодии на 25% г/г, до 4,7 млрд руб., а маржа EBITDA опустилась до 3,3% с 3,9% в прошлом году. Чистый убыток составил 1,45 млрд руб. в сравнении с убытком 0,44 млрд руб. годом ранее. Во втором квартале 2017 года получена чистая прибыль 0,2 млрд руб., что в 5,4х раз меньше, чем во втором квартале 2016 года.

Чистый долг сократился на 13,6% к/к, до 25,1 млрд руб., составив 3,8х EBITDA, что значительно выше, чем средний уровень по российским продуктовым ритейлерам 2,2х. Хорошей новостью стало рефинансирование 13,9 млрд руб. долгосрочного долга по ставке ниже на 3,5%. Таким образом, компания может сэкономить около 500 млн руб. в год.

Свободный денежный поток почти удвоился до 2,8 млрд руб. в основном за счет существенного сокращения капвложений на 46%. Ритейлер скорректировал свою инвестиционную программу на этот год и откроет 50–60 магазинов вместо планировавшихся 180 точек. Это ослабит давление на свободный денежный поток «Дикси».

Ожидания по выручке в этом году снизились с момента начала покрытия акций «Дикси». Согласно текущему консенсусу Reuters, выручка в этом году сократится на 3%, до 302,7 млрд руб., но с учетом ожиданий менеджмента ухудшения сопоставимых результатов в третьем квартале и уменьшения выручки в первом полугодии на 11%, эксперты видят риск того, что по факту результат может оказаться ниже. Текущий прогноз по EBITDA 2017Е 10,4 млрд руб. Чистый убыток ожидается на уровне 1,8 млрд, на 36% меньше, чем в прошлом году.

Компания пока не платит дивиденды. Кроме того, в этом году ожидается убыток в размере 2,5 млрд руб. Формой возврата капитала инвесторам пока будет бай-бэк акций – в середине июля 2017 года было объявлено об обратном выкупе акций на сумму до 2,5 млрд руб. в течение 12 месяцев.

Несмотря на то, что акции «Дикси» выросли за месяц на 15% показав лучшую динамику среди продуктовых ритейлеров, мы видим некоторый диссонанс между реалиями бизнеса и динамикой бумаг. Поводов для оптимизма пока мало – в этом году ожидается снижение продаж и чистый убыток, а долговая нагрузка выше, чем у российских аналогов. Недавнее ралли может оказаться неустойчивым и краткосрочным. Целевая цена акций «Дикси» составляет 223,7 руб. при текущей рыночной цене 256,8 руб. Акциям присвоена рекомендация «продавать» (потенциал снижения в перспективе текущего года – 13%)», – сообщила ведущий аналитик ИК «Финам» Наталья Малых.