0
ИГ «Атон»: Мы понизили целевую цену акций «Юнипро»
«Акции »Юнипро» потеряли 6% после новостей на прошлой неделе об увеличении капитальных затрат на восстановление энергоблока Березовской ГРЭС мощностью 800 МВт. Срок запуска станции был перенесен на третий квартал 2019 года. Сейчас акции торгуются значительно ниже своего уровня цен в рамках первой реакции рынка на аварию в феврале 2016 года. Это особенно странно, учитывая огромную разницу в определенности относительно перспектив восстановления станции сейчас и сразу после аварии. По нашему мнению, это говорит о том, что реакция рынка на прошлой неделе сильно преувеличена.
Мы обновили нашу модель с учетом информации, содержащейся в опубликованных на прошлой неделе финансовых результатах за второй квартал 2017 года, и деталей, озвученных на телеконференции. В частности, мы повысили оставшиеся капитальные затраты на восстановление до 28 млрд руб. и сдвинули срок запуска Березовской ГРЭС на конец третьего квартала 2019 года вместо предполагаемого ранее начала 2019 года. В результате наши прогнозы прибыли и денежных потоков снизились, наиболее негативно был пересмотрен прогноз на 2019 год из-за задержки с получением платежей ДПМ. Мы снизили нашу 12-месячную целевую цену с 3,55 руб. до 3,18 руб. за акцию и подтверждаем наш рейтинг «покупать», учитывая возможный потенциал роста в размере 37% и годовую дивидендную доходность на уровне 8%.
Компания подтвердила свои планы выплатить 12 млрд руб. дивидендов (0,19 руб. на акцию) в этом году, отметив, что планирует осуществить такие же дивидендные выплаты в 2018 году. Это подразумевает 8%-ю годовую дивидендную доходность (дивиденды выплачиваются дважды в год), делая «Юнипро» одной из привлекательных дивидендных историй в сегменте российской электроэнергетики в настоящее время. Кроме того, мы полагаем, что отсутствие долга у компании позволит заметно увеличить дивиденды в 2019 году после завершения восстановления Березовской ГРЭС. При этом мы высоко оцениваем шансы роста дивидендной доходности до более 20% в 2020 году.
Наш анализ чувствительности показывает, что возможное увеличение капитальных затрат на восстановление Березовской ГРЭС на 25% снизит нашу оценку DCF на 2,5%, а перенос возобновления работы нового энергоблока на один год снижает оценку еще на 7,5% – по 0,6% каждый месяц. Из этого следует, что действующий бизнес «Юнипро» достаточно силен, что сильно ограничивает влияние результатов восстановления Березовской ГРЭС на стоимость компании.
Мы видим два других ключевых риска для «Юнипро», помимо указанного выше: рост конкуренции с другими электростанциями, что уже привело к снижению выработки электроэнергии в первом полугодии, и слабая динамика потребления электроэнергии. Следующая фаза модернизации старых мощностей также является дополнительным риском в связи с неопределенностью вокруг предполагаемой доходности от таких инвестиций», – сообщил аналитик ИГ «Атон» Александр Корнилов.
Материалы к статье