ФГ БКС: Мы пересмотрели оценки по «Норникелю» и UC Rusal

«Мы позитивно смотрим как на «Норильский никель» (обновление прогнозов) на фоне потенциала роста цен на никель и палладий, так и на UC Rusal (возобновление покрытия) благодаря дивидендным ожиданиям и привлекательной оценке. Рекомендация по обеим компаниям – «покупать».

У нас смешанный взгляд на металлы, которые производят «Норильский никель» и UC Rusal. Наш позитивный взгляд на никель обусловлен сокращением выпуска в Индонезии из-за высокой себестоимости ($10–13 тыс./т) и потенциальным закрытием филлипинских рудников по экологическим соображениям. Мы также позитивно оцениваем перспективы палладия на фоне перехода потребителей на автомобили с бензиновыми двигателями. В то же время мы негативно смотрим на медь из-за сохранения избытка предложения и алюминий в отсутствие реального закрытия мощностей в Китае, а также высоких объемов экспорта из этой страны.

«Норникель» остается привлекательной дивидендной историей с доходностью 11–12%. Несмотря на то, что около 30–40% дивидендов компании покрываются за счет увеличения долговой нагрузки, мы считаем, что дивдоходность останется двухзначной, поскольку не ожидаем роста нагрузки выше 2,2x (компания заявила, что выше этого уровня выплаты составят всего 30% EBITDA против текущих 60%). Главным риском остается потенциальное участие «Норникеля» в проектах контролирующих акционеров и/или торговые операции с ними (т.е. продажа активов и т.д.).

Инвестиционный кейс UC Rusal зависит от динамики цен на алюминий и курса рубля, при этом проекты компании обеспечат прирост EBITDA всего на 5–10% в долгосрочной перспективе. UC Rusal может выплатить дивиденды с доходностью 5% после реструктуризации долга перед Сбербанком. Кроме того, в более долгосрочной перспективе компания может начать сокращать долговую нагрузку даже при снижающихся ценах на алюминий.

«Норникель» и UC Rusal торгуются с дисконтом к историческим значениям M2M P/E и находятся на уровне 7,4x и 5,6x соответственно. Мы считаем, что сейчас «Норникель» должен торговаться с двухзначным P/E, повышаем целевую цену на 12 месяцев на 9% до $21 за ADR и подтверждаем рекомендацию «покупать» с избыточной доходностью 20%. В случае с UC Rusal мы настроены еще более позитивно: наша новая целевая цена на 12 мес. составляет 7,3 гонконгских доллара за акцию – «покупать», учитывая избыточную доходность 19%», – сообщили аналитики ФГ БКС Олег Петропавловский и Кирилл Чуйко.

Бесплатный вебинар Quote. Российские телекомы: Три богатыря.
МТС, «МегаФон», «Билайн». Динамика и прогнозы финансовых показателей.