Райффайзенбанк: ЦБ предпочтет взять паузу и не снизит ставку

Решение ЦБ в любом случае будет неоднозначным. Сегодня регулятор примет решение по ставке, и, на наш взгляд, ЦБ будет достаточно сложно свести воедино все факторы, влияющие сейчас на ставку, поэтому решение вряд ли будет компромиссным (будет подходить в большей степени лишь под одну группу аргументов).

Продолжить смягчение политики могут позволить позитивные изменения в инфляции и экономике. Шок, связанный с ростом цен на фрукты и овощи, прошел – сейчас они снижаются уже третью неделю подряд. В целом даже без учета этого фактора, теоретически регулятор не должен ориентироваться на всплески немонетарных компонент инфляции, так как он не может на них повлиять. Главным ориентиром для него должна служить базовая инфляция (без учета плодоовощной продукции и тарифов). Базовая инфляция уже второй месяц подряд находится ниже таргета, продолжая показывать улучшение. Инфляционные ожидания в июне (когда прошло заметное ускорение инфляции) не повысились. По оценкам ЦБ, наблюдаемое восстановление спроса и розничного кредитования не препятствует снижению инфляции.

Впрочем, есть и не меньше аргументов в пользу сохранения ставки неизменной. Например, ужесточение санкций США. Потенциально самой опасной мерой в будущем может стать ограничение инвестиций в ОФЗ для иностранных инвесторов. Эта возможность еще будет оцениваться, и пока мы считаем этот риск крайне маловероятным. Но если она будет принята, то очевидно создаст серьезное давление на рубль и рынок ОФЗ с учетом значительной (более 30%) доли нерезидентов в его структуре.

Июньские цифры по инфляции ЦБ назвал негативным сюрпризом: Дмитриев тогда отметил, что шок в июне был большой. В связи с этим мы полагаем, что ЦБ все же не сможет оставить это без внимания. Во-первых, ускорение произошло уже после прошлого решения по ставке. Во-вторых, всплеск роста цен на плодоовощную продукцию, хотя и завершился (сейчас уже третью неделю подряд идет дефляция), еще будет ощущаться какое-то время. Так, например, чтобы вернуться к майским уровням 4,1% в годовом исчислении инфляции потребуется еще 2–3 месяца (если бы удорожания фруктов и овощей не произошло, она уже была бы на этом уровне).

Комментарии представителей регулятора выглядят достаточно консервативно. Так, Юдаева отметила, что шаги снижения ставки будут зависеть от конкретной макроэкономической ситуации на момент принятия решения. Она также сказала, что есть лишь «какой-то» потенциал для снижения ставки. Набиуллина объявила, что ЦБ не будет рассматривать лишь повышение ставки (при этом если перед прошлым заседанием она явно намекала на потенциал снижения, то в этот раз предпочла этого не делать).

Важно упомянуть, что это было сказано еще до анонсирования санкций. Дмитриев отметил, что ЦБ будет комментировать решение по ставке перед заседанием только тогда, когда взгляд рынка явно не совпадает с мнением ЦБ. По всей видимости, регулятор сейчас вполне удовлетворен консенсус-мнением (о сохранении ставки), так как представители ЦБ не комментировали предстоящее решение.

Помимо этого, ЦБ продолжает задумываться о более долгосрочных рисках, связанных с монетарной политикой. В частности, это постепенное исчерпание эффекта от крепкого курса рубля и переход населения от сберегательной к потребительской модели поведения. Мы в целом согласны с этими утверждениями и полагаем, что в перспективе это будет ограничивать потенциал смягчения монетарной политики.

В итоге мы полагаем, что, хотя сегодня есть возможность как для снижения ставки, так и сохранении ее на неизменном уровне, ЦБ предпочтет взять паузу и не снизит ставку.

Quote.ru представляет новый уникальный продукт линейки «Прогнозы»:
«Прогнозы финансовых показателей российских эмитентов».
Скачайте бюллетень и получайте на почту ежемесячные апдейты абсолютно бесплатно.