«ВТБ Капитал»: Минфин может уменьшить предложение на первичном рынке

«На прошлой неделе коррекция на ключевых рынках долга продолжилась, что оказало давление и на локальные облигации развивающихся стран. Доходность 10-летних гособлигаций США повысилась на 8 б.п., до 2,38% (в какой-то момент рынок попробовал преодолеть отметку 2,4%, однако попытка не увенчалась успехом), а доходность длинных немецких Bunds выросла примерно на 10 б.п. Причиной такой динамики являются опасения инвесторов, связанные с ужесточением риторики глав ведущих центробанков и, в частности, с перспективой сворачивания программ количественного смягчения. Рынки акций завершили неделю в отрицательной зоне, что отражает опасения их участников по поводу будущих темпов роста мировой экономики.

В свете этого доходности долгосрочных облигаций Индонезии, Турции и Колумбии подскочили примерно на 30–35 б.п. Доходность 10-летних ОФЗ выросла на 18 б.п. (что соответствовало динамике сопоставимых бумаг ЮАР), а в среднем доходности облигаций развивающихся стран за неделю прибавили 10–15 б.п. В первой половине недели торговая активность на рынке ОФЗ была невысокой из-за выходного в США, где во вторник отмечался День независимости.

Однако затем ситуация изменилась, и во второй половине недели среднедневной оборот торгов увеличился примерно до 32 млрд руб. против 25 млрд руб. неделей ранее. Самые длинные из российских бумаг подешевели на 1,1–1,3 п.п., тогда как среднесрочные выпуски потеряли в цене 0,5–0,7 п.п. В результате наклон кривой увеличился: спред на отрезке 5–10 лет расширился на 2 б.п., до −4 б.п., а на отрезке 2–10 лет – на 3 б.п., до −9 б.п. Зарубежные игроки выступили в роли чистых продавцов, тогда как локальные инвесторы в небольших объемах покупали длинные бумаги.

Флоутеры по итогам недели потеряли в цене всего около 0,1 пп, индексируемый на инфляцию ОФЗ-52001 закрылся без изменений. Показатель вмененной инфляции повысился на 19 б.п., до 4,80%. По данным Росстата, в июне рост потребительских цен в России ускорился до 4,4% в годовом исчислении против 4,1% в мае. Месячная инфляция с исключением сезонного фактора составила 0,6%, что является самым высоким значением с начала 2016 года.

В среду Минфин провел аукцион по размещению ОФЗ серий 26220 (на 20 млрд руб.) и 26219 (15 млрд руб.), в общей сложности продав бумаг примерно на 33 млрд руб. В первом случае спрос превысил предложение в 1,7 раза, и для размещения всего запланированного объема Минфину пришлось предложить инвесторам премию к вторичному рынку в размере 4 б.п. На втором аукционе соотношение спроса и предложения составило еще более скромные 1,3x, и в результате Минфин смог продать только 89% бумаг.

Возобновившийся рост инфляции, ослабление рубля и снижение цен на нефть оказывают существенное влияние на ожидания инвесторов в отношении дальнейшей траектории ключевой ставки. Согласно нашей модели, оценка участниками рынка степени жесткости позиции Банка России сейчас близка к уровням начала 2016 года.

Судя по текущим котировкам, участники рынка не только не ожидают изменения ключевой ставки по итогам июльского заседания совета директоров ЦБ РФ, но и начинают закладывать более постепенное ее снижение и на более длинном временном горизонте.

Мы полагаем, что в связи с усилением волатильности в динамике рубля Минфин в ближайшее время может уменьшить предложение на первичном рынке, одновременно увеличив в нем долю бумаг с плавающим купоном. В результате последней коррекции доходности российских бумаг вновь превысили 8%, но в случае дальнейшего роста они, скорее всего, встретят сильное сопротивление в районе 8,2–8,3%», – отметил аналитик «ВТБ Капитала» Максим Коровин.