0
«Уралсиб»: Минфин объявит параметры первого в новом квартале аукциона ОФЗ
«В сегменте ОФЗ торги проходили вчера крайне неактивно. Объем сделок в сегменте рублевого госдолга был минимальным, составив порядка 5 млрд руб. Цены большинства ОФЗ изменились незначительно, в пределах 0,1 п.п. от номинала. Рубль же, несмотря на продолжившийся рост цен на нефть, немного ослаб и завершил день в районе 59,4 руб./долл. В целом курс рубля нам представляется сейчас более обоснованным относительно сложившихся уровней нефтяного рынка, чем в первой половине июня, когда российская валюта была переоценена и слабо реагировала на довольно резкие падения нефтяных котировок (с $50/барр. до $47/барр.).
Сегодня российский рынок ожидает еще одна очень вялая торговая сессия, как и большинство мировых площадок, из-за выходного дня в США. Минфин объявит параметры первого в новом квартале аукциона ОФЗ, и еженедельный объем, согласно новому графику, составит в среднем 30 млрд руб. По нашему мнению, завтра финансовое ведомство предложит инвесторам ОФЗ-26222 с погашением в октябре 2024 года. Этот выпуск пользуется хорошим спросом, и его объем в обращении пока невелик (60 млрд руб.). Также мы ждем ОФЗ-26219 (погашение в сентябре 2026 года), который сравнительно давно не предлагался на аукционах.
Уже два месяца подряд портфель корпоративных бондов опережает по доходу рыночный портфель ОФЗ. В июне и в мае, то есть два месяца подряд, корпоративный портфель облигаций опережал портфель ОФЗ по совокупному доходу, принеся своим держателям 1,09% в июне и 1% в мае, тогда как доход по госбумагам составил 0,76% и 0,56% соответственно. Благодаря хорошим результатам за май и июнь доход портфеля корпоративных бондов даже немного превышает совокупный доход рыночного портфеля ОФЗ за период с начала года: за шесть месяцев 2017 года корпоративный портфель принес 5,89%, что эквивалентно 11,78% в годовом выражении, портфель гособлигаций – 5,86% и 11,72% соответственно. За последние два месяца спред корпоративного сегмента сузился почти на 40 б.п., со 198 б.п. в конце апреля до 156 б.п. в конце июня.
Ухудшение показателей портфеля госбумаг в мае и июне связано с тем, что спрос иностранных инвесторов на ОФЗ, судя по результатам аукционов Минфина и сокращению торговых объемов, снизился из-за ухудшения внешней конъюнктуры. Так, в середине июня цена барреля Brent упала ниже $45 впервые с ноября прошлого года. Падение цен на нефть совпало с заседанием ЦБ, где ставка была снижена на 25 б.п., а не на 50 б.п., что в совокупности привело к подъему кривой ОФЗ на 20–30 б.п.
Портфель ОФЗ сильнее реагирует на изменения настроений инвесторов не только из-за того, что его модифицированная дюрация практически в три раза больше (4,1 против 1,39), но и по причине того, что ликвидность на вторичном рынке корпоративного сектора остается сравнительно низкой.
Локальные инвесторы, у которых по-прежнему наблюдается избыток ликвидности, в отсутствие спроса со стороны нерезидентов в мае и июне переключили свое внимание на первичный рынок корпоративного долга, где есть возможность купить более-менее приличный объем бумаг при формировании книги заявок и получить более высокую по сравнению с ОФЗ доходность.
Сегодня состоится book-building пятилетнего выпуска СИНХ, ориентир по купону равен 8,8–9% годовых. Книга заявок будет открыта с 11:00 до 16:00 мск, инвесторам будет предложен выпуск серии БО-001Р-01, эмитент планирует занять 20–25 млрд руб. Ориентир ставки первого купона объявлен в диапазоне 8,8–9,0% годовых, что соответствует доходности к погашению через пять лет на уровне 8,99–9,20% годовых и предполагает спред над кривой ОФЗ в размере 110–130 б.п.
«Связьинвестнефтехим» (-/Ва2/ВВ+) маркетировал этот бонд в июне, но собирался занять 15 млрд руб., а ориентир по купону был несколько шире, 8,80–9,05% годовых, однако book-building был отложен из-за ухудшения рыночной конъюнктуры. СИНХ имеет холдинговую структуру и получает дивиденды от своих пакетов акций. Основные активы – 29% акций «Татнефти» (-/Ва1/ВВВ-) и 21% Ак-Барс Банка (-/В2/-). Выручка (инвестиционный доход холдинга) в 2016 году составила $260 млн, из которых $162 млн приходится на дивиденды. 100% акций СИНХ принадлежит Минимуществу Татарстана. Эмитент, генерирующий свой денежный поток в рублях, планирует изменить структуру своих долговых обязательств, снизив долю валютного долга», – полагает аналитик «Уралсиба» Ольга Стерина.
Материалы к статье