ФГ БКС: Мы понизили оценку по акциям Московской биржи

«Мы понизили нашу рекомендацию по бумагам Московской биржи до «держать», а целевую цену – на 14%, до 120 руб. за акцию, с учетом более сильного, чем ожидалось, давления на процентные ставки и сохранения отрицательной динамики прибыли. Тем не менее мы отмечаем роста возможности генерации разнообразных комиссионных доходов и благоприятные дивидендные перспективы.

Ускорение оттока рублевых остатков заставляет нас снизить наш прогноз процентных доходов. Таким образом, рост прибыли на акцию в 2017 году останется отрицательными в свете сокращения процентных доходов на 30% г/г с высоких уровней 2015–2016 годов после валютного кризиса и повышения процентных ставок. Процентные доходы должны продолжить снижение в 2018–2019 годах на 6% в год, что, однако, будет более чем компенсировано динамикой комиссионных доходов.

Мы по-прежнему положительно оцениваем активный подход биржи к развитию комиссионных направлений бизнеса. Биржа наращивает комиссионный бизнес за счет продвижения прорыночных реформ и развития инфраструктуры. В ближайших планах – введение в этом году унификации залогового пула и связанных с ним кросс-маржирования и неттинга, а также предоставление корпоративным клиентам доступа к денежному рынку, что также можно воспринимать как шаг в сторону развития процентных деривативов. Мы ожидаем среднегодовой рост комиссий в 2017–2019 годах на уровне 12%.

Хотя прибыль за 2017 год, по нашим расчетам, снизится, мы подтверждаем нашу точку зрения, что в условиях избыточного капитала Московская биржа сможет не сокращать размер дивиденда на акцию в 2017 году. Капзатраты компании достигли своего пика в 2016 году, в то время как потребность в капитале самой капиталоемкой структуры – НКЦ – зависит от объема остатков на счетах клиентов, которые снижаются. Мы ожидаем сохранения размера дивидендов за 2017 год на уровне прошлого года – 7,7 руб. и дальнейшего среднегодового роста в 2018–2019 годах на 7,6%.

Московская биржа торгуется на невысоких уровнях 12,3x P/E 2017е, что предполагает 30%-ный дисконт к ЕМ-аналогам, но с учетом отрицательной динамики прибыли в краткосрочной перспективе, мы считаем дисконт оправданным. Тем не менее доказательства возвращения к росту должны поддержать ререйтинг бумаг биржи ближе к EM-аналогам», – сообщила аналитик ФГ БКС Ольга Найденова.