ИГ «Атон»: К концу года ставка ЦБ будет на уровне 8,5%

ЦБ снизил ключевую ставку на 25 б.п., до 9%, и заявил в пресс-релизе, что «видит пространство для снижения ключевой ставки во втором полугодии 2017 года», исходя «из оценки инфляционных рисков, динамики инфляции и экономики относительно прогноза». Макроэкономический прогноз на 2017 год был повышен: регулятор ожидает, что рост ВВП составит 1,3–1,8% против 1–1,5% ранее.

Говоря о среднесрочных инфляционных рисках, ЦБ в первую очередь указывает на цены на нефть, которая в настоящий момент торгуется ниже уровней, которые регулятор ожидал после соглашения ОПЕК. Во-вторых, ЦБ говорит о структурном дефиците трудовых ресурсов, который может привести к тому, что рост производительности труда будет отставать от роста зарплат (новый риск, не упомянутый в предыдущих пресс-релизах). Среди других потенциальных угроз названо возможное уменьшение склонности населения к сбережениям, чувствительность инфляционных ожиданий к сезонному росту цен на плодоовощную продукцию и налоговый маневр правительства.

Отметим несколько интересных моментов из пресс-конференции Эльвиры Набиуллиной. ЦБ отслеживает среднюю инфляцию за последние 12 месяцев. Набиуллина заявила, что регулятор обращает пристальное внимание на средний показатель инфляции за последние 12 месяцев. Этот показатель в настоящий момент составляет 5,6%. Как только средняя инфляция за 12 месяцев достигнет уровня 4%, ЦБ, возможно, будет считать, что рост цен закрепился на низком уровне.

Также обратим внимание на потенциальную траекторию ставки во втором полугодии 2017 года. Оценка ЦБ относительно потенциала снижения ставки в 2017 году не изменилась. У регулятора нет предпочтений относительно снижения на 25 или 50 б.п. в ближайшие месяцы, и он также не исключает пауз (в том числе и таких, которые продлятся в течение нескольких заседаний) – в зависимости от оценки среднесрочных инфляционных рисков.

Покупки валюты для пополнения золотовалютных резервов в этом году маловероятны. При этом ЦБ по-прежнему считает целесообразным пополнение резервов при «благоприятных рыночных условиях». Пик притока средств в рублевые активы пройден весной, по словам Набиуллиной, нерезиденты постепенно закрывают позиции.

«Гипотетический» запрет на новые покупки ОФЗ не станет большой проблемой для Минфина, поскольку есть инвесторы, которые восполнят недостающий спрос со стороны нерезидентов (вероятно глава ЦБ имела в виду российские банки).

В целом регулятор сохраняет открытыми все опции относительно будущей динамики ставок и уделяет пристальное внимание среднесрочным рискам, с некоторыми из которых трудно бороться (а именно, дефицит рабочей силы). Учитывая это, мы склонны рассматривать текущую риторику ЦБ как нейтральную. Мы сохраняем наш прогноз ключевой ставки на уровне 8,5% на конец 2017 года.

Локальные облигации и рубль первоначально не отреагировали на решение ЦБ, но во второй половине дня ОФЗ были под давлением – возможно, из-за разворота в ценах на нефть, но мы не исключаем, что продажи стали «отстающей» реакцией со стороны нерезидентов, которые ожидали более агрессивного снижения ставки.