Райффайзенбанк: Минфин повышает объем предложения ОФЗ

Минфин повышает объем предложения под погашение ОФЗ. На сегодняшних аукционах Минфин предлагает ОФЗ в объеме 40 млрд руб. (9-летние 26219 и 5,5-летние 26220 на 15 млрд руб. и 25 млрд руб., соответственно), увеличив предложение в сравнении с предыдущим аукционом (когда реализовано было все предложение на 35 млрд руб. без каких-либо ценовых дисконтов).

За прошедшую неделю доходности ОФЗ снизились в коротком конце (1–5 лет) на 10–15 б.п. и выросли в длинном (5–10 лет) на 5 б.п., в результате чего кривая приняла почти плоскую форму (так, доходности 26219 и 26220 составляют доходность к погашению 7,75–7,8%). ОФЗ выглядели хуже локальных долгов Мексики и Индии, доходности 10-летних бумаг которых снизились на 20 б.п. и 10 б.п., соответственно (до доходности к погашению 7,1% и доходность к погашению 6,5%).

Средства от погашаемого сегодня выпуска 26206 на 150 млрд руб. могут частично прийти на аукцион, однако, учитывая неопределенность перед итогом начавшегося заседания ФРС и заседания ЦБ РФ в конце этой недели, мы не ждем высокого интереса без премии по доходности ко вторичному рынку. По нашему мнению, выпуск 26219 интересен для покупки наличием у него высокой ставки купона 7,4% против продажи коротких бумаг 25081 (6,2%) или 26214 (6,4%), что позволяет получать маржу в размере 100–120 б.п. над ставкой RUONIA в предположении сохранения текущей инвертированной формы кривой (в пользу этого выступает намерение ЦБ РФ удерживать высокую реальную ключевую ставку).

Мы рекомендуем выставлять заявки с доходность к погашению 7,85% на покупку 26219, то есть с небольшой премией к длинным 26218. По нашему мнению, среди бумаг с фиксированными купонами наиболее интересными являются ОФЗ-26221 (доходность к погашению 7,95%), которые за счет более активного снижения ключевой ставки ЦБ РФ в этом году могут показать большую текущую доходность, чем выпуски с плавающей ставкой купонов (29006).