ИК «Велес Капитал»: ЧТПЗ открывает книгу заявок на размещение облигаций

«Сегодня «Группа ЧТПЗ» (Ва3/-/ВВ-) открывает книгу заявок на размещение 4-летних рублевых облигаций объемом 10 млрд руб. Ориентир по ставке купона варьируется в диапазоне 9–9,25% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению 9,2–9,46% годовых.

Изначальные параметры не выглядят привлекательно, поскольку до их оглашения облигации на вторичном рынке торговались по 9,6–9,8% годовых. Однако на следующий день все заявки на продажу быстро исчезли или стали соответствовать уровню верхней границы эффективной доходности нового предложения. На текущий момент премия к государственному сектору составляет всего 150–170 б.п. против 200–220 б.п. в последние два месяца. По нашему мнению, компания прогнозирует снижение ключевой ставки до 50 б.п. на ближайшем собрании (согласно комментариям главы Банка России).

Учитывая новую парадигму процентных ставок в корпоративном секторе (премия за риск между эшелонами незначительна), рекомендуем ориентироваться на верхний индикатив купона и эффективной доходности – 9,25 и 9,46% годовых соответственно.

Вместе с тем мы считаем, что кривая корпоративных эмитентов не должна параллельно опуститься на уровень прогнозного процентного послабления. К примеру, облигации эмитентов металлургического сектора третьего эшелона (в том числе ЧТПЗ), по нашим оценкам, уже заложили снижение ставки с нынешних 9,25% годовых до 8,5% годовых.

В долгосрочной перспективе, если Банк России достигнет постоянного целевого значения инфляции с незначительным ее отклонением, федеральные долги могут опуститься примерно на 100 б.п. на горизонте одного года. Исходя из этих расчетов, новый выпуск ЧТПЗ 1Р4 опустится в доходности на 50–60 б.п. от верхней границы и на 30–40 б.п. от нижней границы предложения. В абсолютном выражении спекулятивный доход составит в среднем 1,8%. Целевой уровень по доходности через один год равняется примерно 8,8–8,9% годовых, что эквивалентно премии к кривой ОФЗ около 200 б.п. (фундаментальный спред за риск мы оцениваем в 200–220 б.п., исходя из исторической зависимости компаний со схожим кредитным профилем)», – сообщил аналитик ИК «Велес Капитал» Артур Навроцкий.