ФГ БКС: Мы возобновляем аналитическое покрытие «Дикси»

«В условиях все еще сложных макроэкономических условий решающее значение приобретают операционные показатели. Мы сохраняем позитивный взгляд на X5, а также «Ленту» и «О'кей». Мы нейтрально смотрим на «Магнит» и возобновляем аналитическое покрытие «Дикси» с рекомендацией «держать».

Экономический кризис 2015–2016 годов вызвал падение реальных доходов и ухудшение потребительского спроса. Мы ожидаем, что динамика потребления станет положительной уже в ближайшие 1–2 квартала за счет возвращения к индексации зарплат и пенсий, а также традиционного роста соцрасходов в преддверии президентских выборов 2018 года. Тем не менее до четвертого квартала 2017 года темпы роста розничных продаж или реальных доходов, вероятно, будут отставать от динамики ВВП.

В ответ на экономический спад крупнейшие ритейлеры смогли использовать свои конкурентные преимущества для заметного увеличения своей рыночной доли за счет неорганизованной розницы и небольших сетей. Темпы роста розничных продаж мейджеров опережают среднерыночные значения в 2–10 раз, что ускоряет консолидацию рынка.

Инвесторы, наконец, научились избирательно подходить к оценке ритейлеров. Тем не менее рынок пока недооценивает потенциал роста маржи X5, «Ленты» и «О'кей», что создает риски повышения консенсус-прогнозов и возможности для инвестиций. «Магнит» работает над решением давних операционных проблем и может вернуть себе привлекательность, но лишь в среднесрочной перспективе. «Дикси» показывает некоторый прогресс в оптимизации издержек и оборотного капитала, однако эффективность розничной модели, способной восстановить трафик и маржу, пока не выработана.

Мультипликаторы ритейлеров начинают восстанавливаться после длительной просадки. Инвесторы все больше признают X5 лидером сектора. Ценовой разрыв между бумагами сектора сокращается по мере выхода инвесторов из бывшего чемпиона «Магнита». За два года 12MF EV/EBITDA «Магнита» упал до 9,3x с 14,0x, а «Дикси» – вырос до 5x с 4x.

Мы пересмотрели наши финансовые модели продуктовых ритейлеров, отразив опубликованные результаты за 2016 год и 2017 год и прогнозы компаний. Мы повысили прогнозы выручки и рентабельности X5 и понизили – по «Магниту», «О'кей» и «Дикси». Мы не стали менять финансовые прогнозы по «Ленте», поскольку пересмотрели их 10 апреля», – сообщил аналитик ФГ БКС Марат Ибрагимов.