Sberbank CIB: Мы повысили целевую цену акций ТКС Банка

«ТКС Банк опубликовал вчера результаты за первый квартал 2017 года по МСФО и провел телефонную конференцию.

Результаты знаменуют собой достойное начало года, особенно с учетом того, что первый квартал обычно слабее остальных, так что банк, судя по всему, сможет показать приличные результаты за 2017 год. Чистая прибыль, составив 3,4 млрд руб., на 79% превысила уровень первого квартала 2016 года и оказалась на 9% ниже уровня четвертого квартала 2016 года (что, впрочем, менее существенно с учетом сезонности). Это подразумевает доход на капитал в 43% и очень близко к нашему и консенсус-прогнозу. В числе умеренно позитивных факторов отметим главное – качество активов и стоимость фондирования, при этом расходы и доходность кредитов относятся к основным умеренно негативным факторам. Акции торгуются на уровне 3,7 по коэффициенту «цена/капитал 2017о» и 9,1 по соотношению «цена/прибыль 2017о». На 2017 год мы прогнозируем чистую прибыль в 13,5 млрд руб., однако с учетом увеличения некредитных доходов есть риск превышения наших прогнозов. Мы сохраняем позитивное отношение к акциям: рекомендация – «покупать», новая целевая цена – $13 за акцию.

Во время телефонной конференции менеджмент подтвердил свой прогноз чистой прибыли на весь 2017 год на уровне выше 14 млрд руб., но банк пока показывает результаты уверенно выше плановых по большинству ключевых прогнозных показателей: рост чистых кредитов 20% с лишним, стоимость риска 9–10% и стоимость фондирования 9%.

В соответствии с недавно объявленной дивидендной политикой компания намерена выплатить дивиденды за первый квартал 2017 года в размере $0,17 на GDR (1,7 млрд руб., или 50% чистой прибыли за первый квартал), что эквивалентно 6% дивидендной доходности в годовом выражении.

За первый квартал 2017 года чистый процентный доход был чуть лучше, чем ожидалось, на 35% превысив уровень первого квартала 2016 года и на 4% – уровень четвертого квартала 2016 года; при этом чистый комиссионный доход был хорошим, на уровне прогнозов: 1,7 млрд руб., на 62% выше уровня первого квартала 2016 года. Чистая процентная маржа немного выросла по сравнению с четвертым кварталом 2016 года и составила 26,6%. Доходность кредитов упала сильнее, чем ожидалось, примерно на 2 п.п., хотя в значительной степени это было связано с эффектом более высокой стоимости риска и соответственно более низкого начисленного процентного дохода. Без учета этих факторов доходность совокупного действующего кредитного портфеля упала бы на 80 б.п. по сравнению с четвертым кварталом 2016 года, что приемлемо. Стоимость фондирования впечатлила, упав ниже 8,5%, т.к. почти 45% депозитов составляли более дешевые текущие счета.

Валовые кредиты существенно выросли, на 7% по сравнению с четвертым кварталом 2016 года, а депозиты снизились на 1% в сравнении с предыдущим кварталом, так что соотношение кредитов и депозитов повысилось с 83% до все еще очень приемлемых 90%. В первом квартале 2017 года банк выпустил 450 тыс. новых кредитных карт (против 410 тыс. карт в четвертом квартале 2016 года), а число дебетовых карт Tinkoff Black увеличилось почти до 2 млн.

В первом квартале 2017 года стоимость риска составила 7,6%, значительно снизившись по сравнению с первым кварталом прошлого года, но довольно существенно опередив очень низкий уровень четвертого квартала, т.к. интерес банка к рискам повысился. На первый квартал также обычно приходится некоторый сезонный рост, и стоимость риска для начала года уверенно укладывается в прогнозный диапазон менеджмента на 2017 год в 9–10%. Просроченные кредиты (более 90 дней) упали с 10,2% на конец 2016 года до 9,6%, а коэффициент резервного покрытия немного вырос, до 144%.

Основной причиной разочарования стали расходы, они выросли на 38% по сравнению с первым кварталом 2016 года, в частности за счет расходов на персонал: их рост в сравнении с первым кварталом прошлого года превысил 50%, Из комментариев менеджмента следует, что отчасти это вызвано увеличением численности сотрудников более чем на 50%, но также повышением зарплат, особенно сотрудникам сферы ИТ», – сообщили аналитики Sberbank CIB Эндрю Кили и Андрей Павлов-Русинов.