Райффайзенбанк: Избыток ликвидности обусловит повышенный спрос на ОФЗ

Избыток рублевой ликвидности обусловит повышенный спрос на ОФЗ-24019. На сегодняшних аукционах Минфин предлагает не только ОФЗ с фиксированной ставкой (25 млрд руб. 9-летнего выпуска ОФЗ-26219), но и бумаги с плавающей ставкой (20 млрд руб. 2-летних ОФЗ-24019). По-видимому, итог аукционов на прошлой неделе, когда потребовалось предложить существенные ценовые дисконты (за которыми последовала коррекция вдоль всей кривой ОФЗ), сделал министерство более осторожным.

В настоящий момент кривая классических ОФЗ на 5–10 б.п. (в коротком и среднесрочном сегментах) выше, чем она была в начале прошлой недели, при этом длинные выпуски обновили свои локальные минимумы (26207 опустился ниже доходность к погашению 7,5%).

Среди ОФЗ с фиксированной ставкой наиболее интересными являются 26221 с доходность к погашению 7,96% с потенциалом для снижения доходности до 7,5%, если этот потенциал реализуется, то до конца года текущая доходность выпуска составит 11,2%. Для сравнения – ОФЗ 29006 могут принести 12М текущую доходность в размере 11,4%, которая получается фиксацией ставок следующих двух полугодовых купонов на уровне 10,58% и 9,44% годовых с помощью покупки фьючерсов на RUONIA в предположении, что цена выпуска не снижается (за счет нивелирования положительной премии к 6M RUONIA до нуля).

Таким образом, по нашему мнению, бумаги 29006 выглядят более интересными в среднесрочной перспективе, чем выпуск 26221, покупка которого может представлять лишь спекулятивный интерес до реализации указанного потенциала снижения доходности. Участие в размещении 26219 может быть интересным лишь для получения премии 5–10 б.п. ко вторичному рынку (то есть с доходность к погашению 7,7–7,75%), учитывая большой объем нависающего предложения бумаг (недоразмещенный объем составляет 90 млрд руб.).

Выпуск 24019, скорее всего, найдет спрос (без ценового дисконта, по 102,5% от номинала) среди банков, находящихся в состоянии структурного профицита рублевой ликвидности. Так, на последнем депозитном аукционе ЦБ абсорбировал лишь 490 млрд руб. из предложенных 687 млрд руб., то есть в системе сохраняется избыток 197 млрд руб., кроме того, сегодня придут купоны по другим плавающим выпускам (29012, 29009) на 16 млрд руб. Однако в терминах премии к ставке RUONIA бумаги 24019 выглядят одними из самых дорогих (дисконт составляет 74 б.п. в отличие от премии 13 б.п. по 29006).