ИГ «Атон»: ГТЛК разместит долларовые облигации
ГТЛК (рейтинг эмитента: BB-/Ba2/BB, ожидаемый рейтинг выпуска: Ba3/Moody’s) во вторник завершила road-show и сегодня может предложить 7-летние долларовые облигации. Единственный долларовый выпуск ГТЛК, GTLKOA-21, вчера торговался с доходностью в районе 4,5%, премией около 175 б.п. к интерполированной суверенной кривой. Спред GTLKOA-21–RUSSIA-20 держится на отметке 200 б.п. – на исторических минимумах – тогда как компания дебютировала на рынке евробондов в июле 2016 года со спредом около 300 б.п.
Привлекательность эмитента для инвесторов поддерживается его квазисуверенным статусом и постоянной господдержкой (в четвертом квартале 2016 года вливание акционерного капитала со стороны государства составило 12,4 млрд руб., более чем 45 млрд руб. ожидается в 2017–2018 году в рамках поддержки программы лизинга российских самолетов SSJ-100 и IL96–400M).
Мы также отмечаем улучшение финансовых показателей ГТЛК по итогам 2016 года. А именно, хотя рентабельность бизнеса остается крайне низкой (чистая прибыль составляет всего 0,2 млрд руб.), в течение прошлого года качество лизингового портфеля заметно улучшилось.
По нашей оценке, доля суммы задолженности по лизингу и расторгнутым договорам с просрочкой более 90 дней, а также активов, полученных в рамках взыскания долга, в общем объеме лизингового портфеля, сократилась с 10,5% до 6,6%. Компания также сохраняет довольно высокий уровень капитала, соотношение собственного капитала к активам составляет 25%.
Учитывая текущий спред около 175 б.п. STLKOA-21 к российской суверенной кривой, мы считаем, что 7-летние бумаги могут быть размещены в диапазоне 5,2–5,4%. Уровни выше этого диапазона, на наш взгляд, будут предполагать апсайд цены на вторичном рынке и привлекательны для участия.
Материалы к статье