«ВТБ Капитал»: Динамику рынка ОФЗ по-прежнему определяют нерезиденты

«На прошлой неделе торговая активность на рынке ОФЗ была невысокой – среднедневной оборот на ММВБ составил примерно 16 млрд руб. (против 15 млрд руб. неделей ранее и 13 млрд руб. за прошедший месяц). На рынке отмечалась некоторая ценовая волатильность, обусловленная преимущественно глобальными факторами, в частности, растущим скептицизмом по поводу экономической политики Дональда Трампа и последствиями коррупционного скандала в Бразилии. В течение недели доходность 10-летних ОФЗ поднималась до 7,7%, а рубль опускался до 58 по отношению к доллару. Однако, как и в предыдущих аналогичных эпизодах, благодаря сохраняющемуся интересу со стороны иностранных инвесторов даже сравнительно небольшая коррекция котировок ОФЗ вкупе с ослаблением рубля способствовали росту покупок, благодаря чему рынок не только отыграл потери, но даже завершил неделю в плюсе.

В результате доходность 10-летних ОФЗ по итогам недели снизилась примерно на 4 б.п., до 7,6%. Наклон кривой вновь уменьшился: спред на отрезке 2–10 лет сузился на 9 б.п., до -53 б.п., на отрезке 5–10 лет – на 8 б.п., до -15 б.п. Длинные выпуски подорожали примерно на 0,4 б.п., среднесрочные немного подешевели. Индексируемый на инфляцию ОФЗ-52001 опередил прочие выпуски, поднявшись в цене на 0,5 пп, при этом вмененная инфляция выросла за неделю на 13 б.п., до 4,36%.

Сейчас ОФЗ-52001 торгуется с доходностью 3,25%. С учетом 4%-й долгосрочной цели по инфляции это дает номинальную ставку, равную 7,25%. Однако мы полагаем, что если рубль будет оставаться сравнительно крепким, инфляция может оказаться ниже целевого уровня, поэтому, учитывая, что вмененная инфляция по-прежнему выше ориентира ЦБ РФ, на наш взгляд, имеет смысл дождаться более удачного момента для покупки. Динамика флоутеров была разнонаправленной: самый длинный выпуск ОФЗ-29006 по итогам недели подешевел на 0,1 п.п., а среднесрочные выпуски, напротив, выросли в цене на 0,1 п.п.

Проведение аукционов Минфином совпало с периодом снижения аппетита к риску, поэтому спрос со стороны зарубежных инвесторов оказался довольно низким. На первом аукционе выпуск ОФЗ-26221 был размещен в полном объеме (25 млрд руб.), а средневзвешенная ставка сложилась на уровне 7,98% (против 7,97% на вторичном рынке), однако в отсутствие нерезидентов спрос превысил предложение лишь в 1,3 раза (слабый результат по сравнению с предыдущими аукционами). На аукционе ОФЗ-26220 спрос оказался даже меньше предложения (25 млрд руб.), и в результате Минфин смог продать бумаг лишь на 20,7 млрд руб. Средневзвешенная ставка сложилась на отметке 7,98% (+8 б.п. к вторичному рынку).

Как вновь продемонстрировали результаты аукционов Минфина, ОФЗ с фиксированным купоном остаются весьма чувствительными к спросу со стороны нерезидентов. Однако в целом интерес к российскому рынку со стороны зарубежных инвесторов достаточно высок, о чем, в частности, свидетельствует тот факт, что, в отличие от других долговых рынков развивающихся стран, рынок ОФЗ практически никак не отреагировал на распродажу в бразильских бумагах.

Между тем Банк России опубликовал данные Московской биржи об активности различных категорий инвесторов на рынке ОФЗ в апреле. Согласно нашим расчетам, в апреле нерезиденты купили ОФЗ на сумму около 55 млрд руб., в результате чего их доля за месяц должна была увеличиться на 0,3 п.п., до 38,7%.

Также, согласно данным IIF, в январе−апреле этого года приток средств на рынки развивающихся стран составил примерно $89 млрд (против $38 млрд за весь 2016 год), что соответствует показателям 2015 года. Таким образом, динамику рынка ОФЗ по-прежнему определяют нерезиденты, что отодвигает фундаментальные факторы на второй план», – отмечает аналитик «ВТБ Капитала» Максим Коровин.