ИК «Велес Капитал»: Минфин неудачно провел первичные размещения

«Довольно слабо завершилась торговая сессия для сектора федеральных займов. Доходности на среднем и дальнем участке кривой выросли на 5–10 б.п. на фоне сокращения длинных позиций нерезидентами. Совокупный торговый оборот в облигациях с постоянным купоном по сравнению со вчерашним днем не изменился и составил 13 млрд руб. Продолжается скандал вокруг недавно уволенного главы ФБР, что повлекло за собой негативные новости вокруг президента США. Вследствие чего, вера в скорое фискальное стимулирование постепенно «улетучивается», поскольку доверие к Дональду Трампу сокращается.

Вся эта совокупность факторов поспособствовала восстановлению режима неприятия к риску в локальных долгах развивающихся стран. Учитывая высокую концентрацию нерезидентов в секторе ОФЗ, чувствительность российских бумаг к внешним событиям в последние годы выросла.

Интересно также отметить, что Минфин неудачно провел первичные размещения. В полном объеме проданы лишь длинные 26221, тогда как серия 26220 реализована на 80%. Мы указывали на чрезмерную перекупленность 26220 и отдавали предпочтение 26221. Сегодня мы не видим улучшений на внешних рынках и отмечаем продолжающуюся коррекцию в российских инструментах.

Вместе с тем на первичном рынке «Еврохим» уже открыл книгу заявок на размещение 3-летних рублевых облигаций объемом 15 млрд руб. Ориентир по ставке купона составляет 8,9–9,1% годовых, что соответствует эффективной доходности 9,1–9,31% годовых. На этой неделе эмитент представил финансовую отчетность, которая отражала относительно позитивные результаты за первый квартал 2017 года по международным стандартам.

Игрок показал неплохие темпы роста доходных статей вследствие повышения цен на основную продукцию в поквартальном выражении, однако укрепление рубля частично нивелировало данное обстоятельство. Долговая нагрузка по отношению к началу 2017 года практически не изменилась и составила 2,8х.

Индикатив по доходности примерно соответствует предложению другого эмитента – «Ленты», которая также открывает книгу заявок. По кредитным метрикам и международным рейтингам заемщики очень похожи, однако фундаментально «Еврохим» мы оцениваем хуже, по причине высокой зависимости от внешних событий (цены на продукцию останутся под давлением до конца года), тогда как для потребительского сектора открываются перспективы восстановления спроса домашних хозяйств.

Целевой уровень для новых облигаций «Еврохим» должен составлять 9,1% годовых, если бумагу закроют ниже данного диапазона, то спекулятивного маневра при снижении базовой ставки ЦБ РФ в течение года останется немного (максимум 2%)», – сообщил аналитик ИК «Велес Капитал» Артур Навроцкий.