«Уралсиб»: Мы рекомендуем длинные евробонды Veon к покупке

«Вчера Veon (бывший VimpelCom) опубликовал отчетность за первый квартал 2017 года по МСФО, которая оказалась чуть хуже ожиданий. Так, выручка возросла на 13% (год к году), до $2,3 млрд, что на 2% и 3% ниже нашего и консенс-прогнозов соответственно. Рост выручки в значительной мере отражает укрепление рубля, а также хорошие результаты на Украине и в Узбекистане, частично компенсированные слабыми показателями в Алжире. EBITDA выросла на 14%, до $861 млн, оказавшись на 3% ниже наших и на 0,5% ниже рыночных ожиданий. EBITDA, скорректированная на трансформационные и разовые расходы, составила $891 млн, что предполагает рентабельность на уровне 39,1% (-0,5 п.п.). Чистый убыток достиг $4 млн с учетом неденежного убытка от участия в СП в Италии.

Долговая нагрузка практически не изменилась. В России выручка Veon сократилась на 2%, до 64,5 млрд руб. ($1,1 млрд), при этом мобильная выручка выросла на 1%, до 52,3 млрд руб. ($890 млн). Скорректированная EBITDA уменьшилась на 1%, до 24 млрд руб. ($409 млн). На Украине выручка увеличилась на 12%, до 3,9 млрд гривен ($143 млн) благодаря динамичному росту доходов от мобильной передачи данных, а скорректированная EBITDA возросла на 14%, до 2,1 млрд гривен ($77 млн). Чистый долг с конца 2016 год вырос на 7%, до $7,7 млрд, что предполагает соотношение Чистый долг/Скорректированная EBITDA за предыдущие 12 мес. на уровне 2,1 (2 в конце 2016 года). Рост частично обусловлен расходами на выкуп акций дочерней компании GTH в течение квартала и укреплением рубля. В структуре долга на конец квартала 73% составляли долларовые обязательства и 19% – рублевые, а на краткосрочные обязательства приходилось 27% общего долга.

Рекомендуем длинные евробонды эмитента. Результаты Veon за первый квартал 2017 года подтверждают, что денежные потоки, генерируемые компанией, достаточны для обслуживания существующего долга и выплаты дивидендов. Мы считаем евробонды Veon по соотношению Риск/Доходность достаточно привлекательными, однако среди выпусков эмитента рекомендуем обратить внимание на VIP-23 (купон 7,25%, доходность к оферте 5,3%), спред которого к VIP-23 (доходность к погашению 4,7%) сейчас составляет почти 70 б.п., что является максимумом с декабря прошлого года; темпы роста котировок этого выпуска отстали от других бумаг компании», – комментируют аналитики «Уралсиба» Константин Белов и Ольга Стерина.