ВТБ24: Аппетит к риску на глобальных рынках снизится

«Пара евро/доллар обновила в четверг локальный минимум, но едва-едва, показав отметку 1,0839, после чего отскочила, и в целом остается между 1,085 и 1,090. Американский рынок в четверг торговался в красной зоне, индекс Dow Jones снижался до 20800, но почти вернулся к 20900, показав падение лишь на 0,23%. Однако мы продолжаем считать, что начавшееся сворачивание аппетитов к риску приведет и к падению фондовых индексов, и общему росту доллара.

Пока же устойчиво падают только сырьевые валюты. Австралийский доллар с 20 марта упал с 0,7730 до 0,7340, канадский доллар за тот же период падал (обратная котировка доллар США/канадский доллар) с 1,3050 до 1,3770. Это неудивительно, учитывая четкую тенденцию к падению на товарных рынках. Хорошим индикатором настроений на товарных рынках является индекс сырьевых товаров от Bloomberg. Индекс формируется из корзины фьючерсов по разным активам разных сроков, торгуемых на разных мировых биржах, доли которых зависят от объемов оборотов и постоянно меняются.

По последним данным на 10 мая состав индекса был такой: 8,38% – газ, 7,71% – кукуруза, 7,60% – медь, 7,14% – золото (августовский контракт), 6,38% – нефть WTI, 5,82% – соя, 5,08% – алюминий, 4,74% – золото (июньский контракт), 4,26% – нефть Brent и т.д. Получается сборная солянка из всех товаров, поведение цены этой корзины отлично демонстрирует общую тенденцию.

Сырьевой индекс подрастал два дня подряд, но даже на годовом графике, что уже говорить о 5-летнем, тенденция видится как нисходящая. То же можно сказать и про евро/доллар. То, что мы ожидаем евро/доллар на паритете в этом году автоматически означает, что значительно ниже будут и сырьевые рынки. Причем тут не одно исходит из другого, и не наоборот, просто это целостный процесс – доллар обычно в целом укрепляется ко всем видам активов.

Индекс доллара последние пять лет в целом показывал рост. Локальная небольшая слабость доллара должна быть закончена хотя бы в связи с тем, что закончился период, когда США делали паузу в наращивании долга. В апреле профицит бюджета США составил $192 млрд, это позволило нарастить запасы казначейства США на счетах ФРС (Operating Cash), но они уже снова начали снижаться, в моменте $203 млрд.

Теоретически, тянуть можно до конца лета, но мы полагаем, что экономика США нуждается в интенсивном фискальном стимулировании в условиях изъятия монетарного стимулирования. Прогноз ФРБ Атланты на второй квартал, который бодро начался с 4,6%, уже просел до 3,6%. Ну и главное, мы видели ухудшение показателей роста в Китае. Новая порция данных из Китая о розничных продажах и промпроизводстве за апрель будет опубликована 15 мая. Статистику о розничных продажах ждут без изменений 10,9% в годовом исчислении, от промпроизводства ждут падения с 7,6% до 7% в годовом исчислении.

Впрочем все это только зацепки. Если бы у нас были более убедительные доказательства того, что рынки ждет сильное сворачивание аппетитов к риску, они бы также были уже у всего рынка, и рынки уже падали бы гораздо сильнее. Так обычно и бывает, когда всем уже все ясно постфактум, львиная доля движений бывает пройдена. Но мы, повторимся, исходим из того, что среднесрочная волна роста аппетитов к риску, начавшаяся в 2016 году, закончена.