ИГ «Атон»: В ОФЗ продолжилось ралли

Доходность US Treasuries вчера подскочила (до 2,42% по 10-летним бумагам) на фоне неожиданно высокой производственной инфляции в США за апрель, однако быстро вернулась к уровню предыдущего закрытия (2,4%). Суверенные облигации EM торговались почти без изменений, доходность 10-летних бумаг Бразилии, Мексики и ЮАР упала на 1–2 б.п., 10-летних облигаций Турции – выросла на 2 б.п. Российский сегмент евробондов закрылся минимальным ростом, на дальнем отрезке суверенной кривой (Russia-42, 43) доходности снизились на 2 б.п.

На общем фоне снова выделялись субординированные облигации банков, в частности CRBKMO-27 T2 (-15 б.п. в терминах доходности, 7,09%) и CRBKMO Perp (-27 б.п., 8,85%). Бессрочные облигации CRBKMO необоснованно сильно подешевели в последние дни, что по всей видимости было связано с тем, что рынку оказалось сложно «переварить» достаточно большой объем выпуска. Текущий спред за разницу в структуре между выпусками CRBKMO T1 и T2 (колл-опцион через 5,5 лет) составляет около 175 б.п., что на наш взгляд слишком много.

Например, бессрочные облигации ВТБ торгуются с премией 160 б.п. к субординированным облигациям VTB-22 «старого стиля» (то есть без возможности списания) – «структурный» спред между бессрочным выпуском T1 и «новым» субординированным выпуском T2 должен быть ниже этого уровня. На наш взгляд, CRBKMO Perp может торговаться с премией 100 б.п. к CRBRMO-27, что на текущий момент соответствует доходности 8,1%.

В ОФЗ продолжалось ралли на фоне роста нефти и рубля (+0,7% относительно доллара), кривая опустилась вниз еще на 4–9 б.п., 10-летний выпуск 26207 закрылся на отметке 7,6% (-4 б.п.), 14-летний 26218–7,87% (-9 б.п.).