ВТБ24: Российская экономика выходит на траекторию роста

По оценкам Минэкономразвития, рост ВВП РФ в первом квартале 2017 года составил 0,4%. В четвертом квартале 2016 года рост составил 0,3% в годовом исчислении, таким образом, можно говорить о постепенном ускорении положительной динамики. Наш прогноз роста экономики в текущем году остается на уровне 1,3%, заметно меньше ожиданий правительства (рост на 2%). Население медленно отходит от сберегательной модели поведения, в то время как бизнес также не спешит наращивать инвестиции. По оценкам ЦБ РФ, рост инвестиций в основной капитал в первом квартале 2017 года составил 1,5–2,0%).

Конъюнктура основных экспортных рынков остается благоприятной, но сильный рубль ограничивает амбиции экспортеров. Реальные доходы население остаются в красной зоне (-2,5% в годовом исчислении в марте), сдерживая восстановление потребительского спроса. Розничные продажи не растут (-0,4% в годовом исчислении), зато повышенным остается сальдо покупок иностранной валюты населением. Промышленное производство восстановилось после февральского провала (+0,8% в годовом исчислении в марте), но вопрос достижения более высоких темпов роста остается актуальным в свете вероятного продления соглашения с ОПЕК. Пролонгация сделки будет означать отсутствие роста нефтедобычи в оставшиеся месяцы.

В феврале-марте индекс потребительских цен продемонстрировал резкое замедление, чем спровоцировал ЦБ РФ возобновить цикл снижения ключевой ставки. Несколько недель наблюдался несвойственный для сезона нулевой рост цен. Однако в апреле ситуация резко изменилась. Еженедельный рост потребительских цен возобновился, а к концу месяца ускорился до 0,2%. За апрель ЦБ не приблизился к своему целевому уровню инфляции. Однако это не помешало ему продолжить снижение ключевой ставки, причем ускоренными шагами.

На заседании 28 апреля совет директоров Банка России принял решение понизить ключевую ставку на 50 б.п. Данное решение противоречило выходившей статистике инфляции, а также прежним установкам регулятора на «постепенное снижение ключевой ставки», предполагавшим шаг в 25 б.п. Значение комментария по итогам заседания совета директоров ЦБ РФ с точки зрения прогнозирования будущих решений регулятора ставится под сомнение. Теперь стоит ориентироваться на публичные заявления представителей центробанка перед «неделей тишины».

В марте корректирующим ожидания участников было заявление главы департамента ДКП Дмитриева, в апреле – слова Набиуллиной, допустившей возможность дискуссии о снижении ставки на 25 б.п. или 50 б.п. Считаем, что резкое понижение ставки 28 апреля не означает пересмотр потенциала ее снижения в текущем году. Полагаем, что за снижением ставки в апреле последует пауза в цикле на одном из следующих заседаний. Мы сохраняем прогноз снижения ключевой ставки до 8,5% годовых на конец года. Рассчитываем на усиление потребительского спроса и увеличения инвестиций бизнеса в условиях снижения стоимости заимствований.

ЦБ РФ ускорил снижение ставки в апреле (-50 б.п.), но не меняет ориентиры на конец года. Привлекательность carry trade несколько снижается. Дорогой рубль и снижение процентных ставок заставляют население отходить от сберегательной модели поведения. Укрепляется уверенность в восстановлении экономического роста, но для устойчивого роста необходимо восстановление инвестиционной активности бизнеса.