Райффайзенбанк: Минфин не стал препятствовать ралли в длинных бумагах

На сегодняшних аукционах Минфин решил предложить не только 9-летние ОФЗ-26219 (20 млрд руб.), но и новый выпуск 7,5-летних ОФЗ-26222 (25 млрд руб.) с купоном 7,1% годовых. Таким образом ведомство не стало удовлетворять повышенный спрос на бумаги в самом дальнем конце кривой. Учитывая, что в следующие две недели аукционов не будет, это ускорит ценовой рост длинных выпусков.

За неделю, прошедшую с предыдущего аукционного дня, доходности вдоль кривой ОФЗ снизились на 15–20 б.п. Например, выпуск 26221 опустился с доходность к погашению 8,1%, до доходность к погашению 7,94%. Это стало реакцией на неожиданно сильное смягчение монетарной политики ЦБ РФ по итогам прошедшего заседания. Большинство участников предполагало снижение ключевой ставки лишь на 25 б.п.

Кстати, произошедшее укрепление рубля после решения ЦБ РФ по ставке может быть обусловлено спекулятивными покупками госбумаг за счет продажи иностранной валюты (как локальными участниками, так и нерезидентами) в ожидании дальнейшего ценового роста ОФЗ. По нашим оценкам, длинный конец кривой ОФЗ имеет потенциал для снижения до доходности к погашению 7,5% (соответствует RUONIA 8,2% годовых), что, по-видимому, произойдет уже в ближайшее время. Так, старый полностью размещенный выпуск 26207 уже почти достиг этой отметки.

Однако потенциал может быть и больше, если ЦБ РФ в своих решениях будет исходить главным образом из фактической инфляции, публикуемой Росстатом, а не инфляционных ожиданий, и волатильности курса рубля. В связи с этим мы сохраняем рекомендацию на покупку 26221 (доходность к погашению 7,94%), который имеет наибольшую доходность в длинном конце кривой. В сравнении с этим выпуском предлагаемый на аукционе 26219 выглядит не так интересно. Вчера сделки проходили с доходность к погашению 7,7%.

Лучшей альтернативой новым бумагам 26222 (небольшая дюрация = небольшой потенциал для ценового роста = низкая текущая доходность на горизонте 12М) мы считаем выпуск 29006. Он все еще предполагает премию к 6M RUONIA с потенциалом для ценового роста до 109,5% от номинала.