ИК «Финам»: Мы рекомендуем покупать акции «Акрона»

«Группа «Акрон» – один из ведущих вертикально-интегрированных производителей минеральных удобрений в России. Входит в десятку мировых лидеров по производству сложных удобрений NPK («азофоска»). Компания объединяет два химических завода – «Акрон» и «Дорогобуж», горно-обогатительный комбинат по добыче фосфатного сырья в России – «Северо-западная фосфорная компания», осваивает калийные месторождения в России и Канаде. Компания владеет собственной дистрибьюторской сетью «Агронова», которая включает 12 специализированных агрохимических предприятий.

2016 год стал одним из самых сложных для мирового рынка минеральных удобрений за последнее десятилетие. По многим продуктам рынок продемонстрировал минимальные цены за долгосрочный период, и лишь окончание года показало первые попытки перелома тенденции.

На азотные удобрения приходится 46,9% товарной продукции «Акрона», из них 24,3% составляет аммиачная селитра. 29,7% товарной продукции – сложные удобрения, в том числе 28,6% – NPK.

Падение цен в значительной степени было компенсировано ростом объемов производства. Выпуск основной товарной продукции «Акрон» в 2016 году составил 6489 тыс. тонн, что на 14% выше показателя за 2015 год. Рост был обеспечен запуском нового агрегата по производству аммиака.

Объем продаж основной продукции составил 6352 тыс. тонн, увеличившись относительно 2015 года на 13%. Около 20% продаж приходится на внутренний рынок, около 80% – на внешние, причем более 70% – за пределы СНГ, включая 23% – в Китай, 16% – в Латинскую Америку, и по 11% в Европу и в страны Северной Америки.

Дальнейший рост объемов производства в сочетании с ожидаемым восстановлением спроса на удобрения должны обеспечить предприятию хорошие финансовые результаты в 2017 году.

3 апреля 2017 года «Акрон» опубликовал консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2016 год. Выручка группы в 2016 году снизилась на 2,89%, до 89 359 млн руб. Определяющим фактором стало снижение мировых цен на продукцию группы, которое в значительной степени было компенсировано увеличением объемов продаж и ослабление среднегодового курса рубля по отношению к доллару США.

Показатель EBITDA составил 29 856 млн руб., снизившись на 27% относительно 2015 года. Рентабельность по EBITDA составила 33% по сравнению с 45% за 2015 год.

Несмотря на снижение выручки и опережающий рост затрат, чистая прибыль увеличилась на 53%, до 25 525 млн рублей. В росте чистой прибыли отразилась положительная курсовая разница от переоценки валютных обязательств Группы, а также прибыль от выбытия портфельных инвестиций: в 2016 году группа продала свою долю в китайском заводе «Хунжи-Акрон» и снизила долю владения в компании Grupa Azoty S.A с 20,0% до 19,8%. В связи с последним фактом доля «Акрона» была оценена по котировальной стоимости акций вместо применения метода долевого участия.

Объем средств, направленных на капитальные вложения, снизился на 20%, составив 12 128 млн руб. в связи с завершением активной фазы реализации инвестиционной программы Группы, в частности, завершением строительства нового агрегата по производству аммиака. После его запуска «Акрон» обеспечил себя достаточным количеством собственного базового сырья, благодаря чему объем производства на химических предприятиях группы может по оценке руководства предприятия в ближайшие годы расти двузначными темпами.

Размер чистого долга изменился за год незначительно, составив 51 949 млн руб. на конец 2016 года – против 51 185 млн руб. годом ранее. Однако из-за снижения показателя EBITDA относительная долговая нагрузка увеличилась: коэффициент «Чистый долг/EBITDA» составил 1,7, против 1,2 годом ранее.

Компания стремится выплачивать дивиденды не менее двух раз за финансовый год. В соответствии с Положением о дивидендной политике, размер выплачиваемых «Акроном» дивидендов должен составлять не менее 30% от чистой прибыли компании, определенной по МСФО.

По результатам 2015 года акционерам было выплачено 180 руб. на акцию. Всего на выплату было направлено 7 296 млн руб., что составило 44% от чистой прибыли по МСФО за 2015 год.

По результатам первого полугодия 2016 года компания направила на выплату промежуточных дивидендов 6 283 млн руб., акционеры получили по 155 руб. на акцию. Если исходить из 30% чистой прибыли, которая составила в 2016 году 25 525 млн руб., и размера промежуточных выплат, акционеры «Акрона» могут рассчитывать на получение еще, как минимум, 34 руб. на акцию. Впрочем, решение о дивидендах за 2016 год еще не принималось, и сумма может быть увеличена.

У «Акрона» относительно невысокий для отрасли чистый долг, а также показатель EV/EBITDA, если сравнивать компанию с сопоставимыми по капитализации производителями удобрений. Это свидетельствует о значительной недооценке компании относительно конкурентов, особенно с учетом роста объемов производства и ожидаемого восстановления цен на продукцию. «Акрон» – частная компания, полностью работающая на конкурентных рыночных принципах, с доминирующей долей экспортных продаж. Это позволяет нам отказаться от значительного дисконта при оценке эмитента. Мы рассчитали целевую стоимость «Акрона» по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2017 год. Для учета странового риска (риска ухудшения делового и инвестиционного климата в РФ) мы применили дисконт в размере 15%. Мы присваиваем обыкновенным акциям «Акрона» рекомендацию «покупать» с целевой ценой 4182 руб., что означает потенциал роста 28%. Мы считаем акции «Акрона» хорошей среднесрочной инвестицией в расчете на фактор ликвидации рынком недооценки компании относительно аналогов по основным индикаторам», – сообщил аналитик ИК «Финам» Алексей Калачев.