ИК «Финам»: Мы рекомендуем покупать обыкновенные акции АЛРОСА

«АЛРОСА – российская горнорудная компания с государственным участием, крупнейший в мире производитель алмазов, один из мировых лидеров в области разведки, добычи и реализации алмазов, производства бриллиантов. Компания добывает алмазы на территории Республики Саха (Якутия) и Архангельской области. Доказанные запасы месторождений компании составляют 184,8 млн карат, вероятные – 468,5 млн карат.

В 2016 году объем добычи АЛРОСА составил 37,2 млн карат, это на 2,35% ниже уровня 2015 года. Продажи составили 40,1 млн карат. Прогноз компании по добыче на 2017 год составляет 39,2 млн карат. Для сравнения: главный конкурент АЛРОСА, глобальная компания De Beers в 2016 году снизила производство алмазов на 5% по сравнению с показателем за 2015 год, до 27,3 млн карат, объем продаж составил 32 млн карат.

Судя по заявлениям прежнего руководства (новое руководство подтверждает сохранение стратегии развития компании), АЛРОСА не намерена расширять низкорентабельный ограночный бизнес, предпочитая наращивать свое присутствие в высокомаржинальном секторе неограненных алмазов.

В июле прошлого года международное рейтинговое агентство Standard & Poor's (S&P) повысило долгосрочный кредитный рейтинг АЛРОСА в иностранной и национальной валютах до ВВ с ВВ-. Прогноз по рейтингу – «позитивный». Краткосрочный рейтинг компании подтвержден на уровне В.

На наш взгляд, акции АЛРОСА являются одними из самых недооцененных не только на российском фондовом рынке, но и в глобальном секторе горнорудных компаний.

В 2016 году благодаря восстановлению мирового алмазного рынка компания добилась впечатляющих финансовых результатов, показав рекордный рост показателей. Выручка от продаж за отчетный период увеличилась в 1,4 раза и достигла 317,09 млрд руб. Показатель EBITDA вырос на 49% и составил 176,42 млрд руб. Рентабельность по EBITDA достигла 55,64% – один из самых высоких уровней на рынке.

Компании удалось аккумулировать объем чистого денежного потока, достаточный для погашения краткосрочных и среднесрочных обязательств. Чистый денежный поток увеличился в 3 раза, до 111,4 млрд руб. Чистый долг компании сократился на 45% и составил на конец года 111,9 млрд руб. Показатель Чистый долг/EBITDA, равный 0,63х – один из самых низких в отрасли.

Чистая прибыль АЛРОСА, относящаяся к акционерам, по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО) выросла за 2016 год по сравнению с предыдущим годом в 4,3 раза и составила 131,4 млрд руб.

Дивидендная политика АЛРОСА допускает выплату промежуточных дивидендов по итогам квартала или полугодия, но пока дивиденды выплачивались по результатам года. Размер дивидендов, рекомендуемый общему собранию акционеров, не может быть менее 35% от суммы чистой прибыли, исчисленной на основании консолидируемой финансовой отчетности, подготовленной в соответствии с МСФО.

Поскольку контрольный пакет совокупно принадлежит государству (33% у Росимущества, 25% у Республики Саха (Якутия) – 25% и 8% владеют улусы (районы) Якутии), на нее могут распространяться требования правительства по размеру прибыли, направляемой на дивиденды. Во всяком случае, по результатам 2015 года АЛРОСА направила на эти цели 50% чистой прибыли по МСФО, или 15,39 млрд руб. Размер дивидендов составил 2,09 руб. на акцию, дивидендная доходность 2,96%.

На Дне инвестора в Лондоне менеджмент компании подтвердил готовность за 2016 год направить на дивиденды 50% от чистой прибыли по МСФО, если будет соответствующее решение правительства РФ. Таким образом, на дивиденды по результатам 2016 года может быть направлено от 35% до 50% чистой прибыли, что принесет инвесторам от 6,3 до 8 руб. на акцию, а дивидендная доходность к текущей цене может составить от 7% до 10%.

Низкий уровень чистого долга, низкий коэффициент EV/EBITDA, а также значения прочих индикаторов, свидетельствуют о значительной недооценке компании рынком. Вероятно, свою роль в этом играет подконтрольность компании государству, ассоциирующаяся с дополнительными рисками. Однако после удачно проведенной в 2016 году приватизации части госпакета акций в размере 10,9% уставного фонда компании, велика вероятность в скором времени еще одного этапа приватизации вплоть до сокращения доли государства ниже контрольной.

Мы присваиваем обыкновенным акциям АЛРОСА рекомендацию «покупать». Мы рассчитали целевую стоимость АЛРОСА по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2017 год. С учетом странового риска (риска ухудшения делового и инвестиционного климата в РФ) и риска, связанного с контролем над компанией со стороны государства, мы применили дисконт в размере 30%.

Наша итоговая прогнозная стоимость АЛРОСА составила $24 681 млн., $2,35 на обыкновенную акцию или 131,31 руб. по курсу на дату оценки. Таким образом, наша достаточно консервативная оценка предполагает потенциал роста от текущих уровней примерно на 49%. Мы считаем акции АЛРОСА перспективной среднесрочной инвестицией в расчете на сохранение хороших финансовых показателей компании и на ликвидацию рынком фактора недооценки компании по основным индикаторам», – сообщил аналитик ИК «Финам» Алексей Калачев.