Альфа-банк: Мы ожидаем дальнейшего улучшения розничной торговли в России

«На первый взгляд, цифра по обороту розничной торговли за март оказалась лучше ожиданий: он снизился всего на 0,4% г/г против спада на 1,6% г/г, который прогнозировал консенсус, практически совпав с нашими ожиданиями нулевого роста. В то же время мы считаем, что за этой цифрой стоит, главным образом, эффект базы – в марте прошлого года оборот розничной торговли снизился на 5,0% г/г, тогда как в феврале 2016 года – на 3,7% г/г. Хотя безработица чуть снизилась до 5,4% против 5,6% в предыдущие месяцы, это произошло на фоне сильного замедления роста номинальных зарплат: в первом квартале 2017 года они выросли всего на 6,6% г/г против +7,7% г/г в четвертом квартале 2016 года. В целом мы не считаем цифры за март позитивными, особенно в свете того, что расходы федерального бюджета за 12 месяцев (апрель 2016 – март 2017) выросли на 11% г/г и должны были бы поддержать рост потребления.

Больше всего нас беспокоит отсутствие статистики по динамике инвестиций. С одной стороны, резкий скачок роста импорта на 25% г/г в первом квартале может восприниматься как знак улучшения инвестиционной активности, особенно в контексте роста доли импорта машин и оборудования с 42% совокупного импорта за 2 мес. 2016 года до 44% за 2 мес. 2017 года. Однако ускорения роста промпроизводства не наблюдается: в марте оно выросло на 0,8% г/г и всего на 0,1% г/г в первом квартале 2017 года, что ниже 1,7% г/г в четвертом квартале 2016 года; кроме того, объемы строительства снизились на 4,3% г/г в первом квартале 2017 года. Это заставляет сомневаться в причинах роста импорта: вполне возможно, что ускорение роста импорта отражает рост запасов, которые компании наращивают, чтобы выиграть от периода сильного курса рубля. Подробную структуру ВВП Росстат представит только в июне–июле: структура ВВП по производству должна быть опубликована 16-19 июня, после этого в июле появятся данные по структуре ВВП по потреблению.

Мы ожидаем дальнейшего улучшения оборота розничной торговли в апреле (+0,2% г/г), однако эта цифра не должна вводить в заблуждение – дело в том, что в 2016 году Пасха пришлась на начало мая, тогда как в этом году ранняя Пасха (в середине апреля) должна благоприятно повлиять на цифры по потреблению. Тем не менее этот позитивный эффект может быть нейтрализован замедлением восстановления розничного кредитования на фоне наблюдаемого уже с начала года замедления роста ипотечного кредитования (+0,2% м/м за 2 мес. 2017 года по сравнению со средним ростом 1% м/м в 2016 году), и оно может ускориться в ближайшие месяцы из-за досрочного завершения программы госпомощи ипотечным заемщикам. В связи с этим нас особенно будут интересовать данные по розничному кредитованию за март–апрель. Кроме того, важным событием будет заседание ЦБ РФ по ставке 28 апреля: мы ожидаем понижения ставки на 25 б.п., более резкое понижение ставки считаем маловероятным», – прокомментировала главный экономист Альфа-банка Наталия Орлова.