Sberbank CIB: Профицит счета текущих операций РФ составит $45 млрд

Положительное сальдо счета текущих операций России в первом квартале 2017 года составило $22,8 млрд против $12,9 млрд за аналогичный период годом ранее. Такая динамика объясняется ростом цен на нефть в первом квартале: баррель Brent подорожала на 57,2% по сравнению с первым кварталом 2016 года, до $55,7. В результате экспорт в первом квартале вырос на 35,9%, до $82,1 млрд. В то же время импорт товаров увеличился на 24,9%, до $47,6 млрд. Рост импорта вопреки вялому локальному спросу подтверждает наше предположение, что потенциал импортозамещения исчез из-за укрепления рубля.

Анализ счета операций с капиталом в первом квартале осложняется из-за нескольких сделок, хотя в итоге они не оказали сильного влияния на валютный рынок. Во-первых, согласно официальным данным, приток прямых иностранных инвестиций в Россию составил $6,9 млрд, но при этом российские компании инвестировали в иностранные активы $7,5 млрд. По-видимому, такое движение средств связано с крупными сделками по приватизации, которые состоялись в четвертом квартале 2016 года. Поскольку приток капитала был сбалансирован оттоком, они относительно нейтрально повлияли на валютный рынок. Во-вторых, зарубежные вложения российских компаний сократились на $9,9 млрд, но, по-видимому, этот отток был полностью компенсирован увеличением иностранных активов банков. Платежный баланс отражает транзакции между резидентами и нерезидентами, поэтому, если российские компании сокращают перевод средств с валютных депозитов из иностранных банков в российские, это приводит к снижению иностранных активов в данных платежного баланса. Одновременно банкам приходится увеличивать активы в иностранной валюте. Таким образом, итоговый результат оказывается нейтральным для валютного рынка.

Чистый отток капитала в первом квартале 2017 года увеличился до $15,4 млрд против $8,8 млрд в первом квартале 2016 года, однако теперь он был обусловлен другими факторам. Если год назад отток средств был связан с погашением долга (в объеме $8,4 млрд), то в первом квартале долговые выплаты составили всего $2,4 млрд, причем в основном со стороны банков. Если российские банки и компании не демонстрировали особой уверенности в устойчивости рубля (именно с этим связан чистый отток капитала из России), то иностранные участники были настроены более оптимистично, обеспечивая приток капитала за счет сделок carry trade. В первом квартале приток средств на рынок рублевых облигаций составил $1,3 млрд. Этот объем не был решающим фактором для укрепления рубля, но дополнительную поддержку российской валюте оказало сокращение наличной ликвидности населением на $1,1 млрд.

Мы по-прежнему считаем, что при цене Brent на уровне $55/барр. положительное сальдо счета текущих операций составит около $45 млрд. ЦБ РФ продолжит пополнять золотовалютные резервы. В первом квартале Банк России аккумулировал $11,3 млрд, но большая часть этой суммы была получена за счет погашения валютного РЕПО. Мы ожидаем, что до конца года золотовалютные резервы увеличатся примерно на $18–20 млрд благодаря покупкам валюты Минфином. Интервенции на валютном рынке, сезонное сокращение положительного сальдо счета текущих операций и ожидания снижения ключевой ставки ЦБ будут способствовать ослаблению рубля во втором полугодии.