ИК «Велес Капитал»: Интерес к рублевым облигациям остается высоким

«Вчера рынок локального государственного долга завершил день ростом. Позитивная динамика российской валюты и нефтяных котировок подкрепляла интерес к рублевому риску. Большую часть дня денежные потоки концентрировались на участке средней кривой ОФЗ, однако по мере завершения сессии длинные бумаги также «поймали» волну оптимизма, поскольку краткосрочные выпуски уже полностью находились под ставкой 8% годовых.

Совокупный торговый оборот в облигациях с постоянным купоном составил 20 млрд руб., что оказалось выше средних значений. Активнее всего торговались обязательства с переменной ставкой (12 млрд руб.), так как за последние недели средний объем торгов вырос практически в два раза. По итогам дня суверенная кривая опустилась в доходности на 7–10 б.п.

На первичном рынке прошло несколько размещений, которые в очередной раз доказали, что инвесторы «гонятся» за доходностью, невзирая на кредитные метрики заемщиков в условиях избыточной ликвидности в банковской системе. Почта России и АФК «Система» закрыли книгу заявок на размещение локальных облигаций с купонной ставкой 8,9% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению около 9,1% годовых. Однако государственный игрок предлагал бумаги с офертой через четыре года, тогда как АФК «Система» установила опцион через пять лет.

На этом фоне переоцененными выглядят инструменты последнего, так как кредитные рейтинги Почта России на две ступени выше, если сравнивать по агентству Fitch. Вследствие чего, АФК «Система» не дала даже премию за разницу в дюрации за счет высокого спроса, хотя если оценивать кредитный спред к кривой ОФЗ, то он сложился на уровне 120 б.п. против 111 б.п. Почта России, однако данная оценка не очень релевантна из-за неэффективности кривой ОФЗ», – сообщил аналитик ИК «Велес Капитал» Артур Навроцкий.