Райффайзенбанк: Минфину придется предоставить премию на аукционах

На сегодняшних аукционах, последних в первом квартале 2017 года, Минфин, по-видимому, решил подстраховаться, предложив не только бумаги с фиксированным купоном ОФЗ-26221 (16-летние, с купоном 7,7% годовых), но и плавающим ОФЗ-24019 (2,5-летние, с купоном 6M RUONIA + 30 б.п.) в объеме 25 млрд руб. и 20 млрд руб., соответственно.

Напомним, что на прошлом аукционе Минфину удалось реализовать весь предложенный объем 9,5-летних бумаг ОФЗ-26219, лишь предложив премию 10 б.п. по доходности ко вторичному рынку (с отсечкой доходность к погашению 8,21%). Низкий интерес к двухлетним бумагам не позволил Минфину разместить их в полном объеме.

Снижение ключевой ставки ЦБ (на 25 б.п.), которого ждала только половина опрошенных брокером Tradition трейдеров, оказало нейтральное влияние на рынок: доходности длинных ОФЗ опустились вниз на 3–5 б.п., коротких ОФЗ – остались без изменений. Конъюнктура на внешних рынках вчера немного улучшилась (котировки Brent достигли $51,8/барр.), что может способствовать интересу к ОФЗ-26221 (доходность к погашению 8,17%).

Однако, по нашему мнению, для реализации всего предложения этих бумаг Минфину придется предоставить премию 10–15 б.п. (если, конечно, вновь не появится крупный покупатель). Текущие котировки ОФЗ-24019 (101,6% от номинала) предполагают отрицательную премию к 6M RUONIA, кроме того, этот выпуск имеет один из самых низких купонов среди других ОФЗ с плавающей ставкой. Тем не менее нарастающий избыток рублевой ликвидности позволит сформировать достаточный спрос на бумаги без значительного ценового дисконта.

Мы считаем ОФЗ-29011 и ОФЗ-29006 (при этом последний выпуск является единственным с премией к 6M RUONIA) лучшей альтернативой бумагам, предлагаемым на аукционах.