«ВТБ Капитал»: Движение ОФЗ будет зависеть от ситуации на валютном рынке

«На фоне улучшения аппетита к риску развивающихся стран доходности облигаций последних на прошлой неделе заметно снизились – в том числе 10-летние бумаги Мексики и Колумбии опустились в доходности примерно на 20 б.п. Инвесторы опасаются, что неспособность новой администрации добиться отмены Obamacare, представлявшей один из краеугольных камней предвыборной программы Трампа, станет преградой на пути налоговой реформы и реализации планов по увеличению бюджетных расходов.

Тем временем центробанки России и Колумбии на прошлой неделе снизили ключевые ставки на 25 б.п., до 9,75% и 7% соответственно. Однако ОФЗ по своей динамике отстали от долговых рынков других развивающихся стран, поскольку покупки со стороны иностранных инвесторов в значительной степени уравновешивались продажами локальных игроков.

На минувшей неделе Минфин провел аукционы по размещению двух выпусков ОФЗ с фиксированным купоном: 10-летнего ОФЗ-26219 на сумму 27 млрд руб. и 3-летнего ОФЗ-26216 на 13 млрд руб. Чтобы полностью разместить длинный выпуск, Минфин предложил инвесторам премию в размере 6 б.п. Спрос на ОФЗ-26216 едва превысил предложение, и в результате из 13 млрд руб. Минфин продал бумаг всего на 4,1 млрд руб. Тем не менее эти относительно слабые итоги аукционов не вызвали существенного ухудшения аппетита к риску, поскольку основное внимание инвесторов было приковано к ситуации на мировых рынках.

В пятницу совет директоров Банка России снизил ключевую ставку на 25 б.п., до 9,75%. Решение соответствовало нашим ожиданиям, в то время как среди опрошенных агентством Bloomberg, тех, кто ожидал снижения, и тех, кто прогнозировал, что ставка останется на прежнем уровне, было примерно поровну.

Как отмечают наши экономисты, ни пресс-релиз регулятора, ни пресс-конференция, ни доклад о денежно-кредитной политике не содержали каких-либо четких указаний на дальнейшие планы по снижению ставки, за исключением формулировки, согласно которой Банк России «допускает возможность постепенного снижения ключевой ставки во втором−третьем кварталах текущего года».

На наш взгляд, предпринятое снижение станет первым в череде снижений, которые будут продолжаться, пока существует достаточная уверенность в том, что текущий уровень инфляции позволяет достичь целевого значения по итогам года. По нашим оценкам, до конца 2017 года будет предпринято еще пять снижений ставки по 25 б.п. Таким образом, в общей сложности ключевая ставка будет снижена на 150 б.п., до 8,5% по состоянию на конец года.

Однако, по нашим оценкам, этот сценарий уже заложен в текущие котировки, что объясняет довольно сдержанную реакцию рынка во время пятничных торгов. Правда, в начале дилеры все равно отреагировали активной покупкой бумаг, опустив доходности почти на 10 б.п. Однако котировки довольно быстро вернулись на прежние уровни за счет фиксации прибыли локальными и иностранными инвесторами, и в результате к концу дня дальний конец кривой вернулся на уровни четверга, а в средней части доходности снизились на 3–4 б.п. Наклон кривой по итогам недели увеличился: спреды на отрезках 5–10 и 2−10 лет расширились соответственно на 3 б.п. и 8 б.п.

Мы полагаем, что в среднесрочной перспективе смягчение денежно-кредитной политики Банка России и увеличение предложения на первичном рынке будут способствовать дальнейшему увеличению наклона кривой ОФЗ.

Однако в ближайшее время динамика ОФЗ, на наш взгляд, будет в большей степени зависеть не от траектории ключевой ставки, а от того, что будет происходить на валютном рынке. В связи с этим игрокам, ищущим возможности для carry trade, вероятно, стоит обратить внимание на короткие флоутеры», – отметил аналитик «ВТБ Капитала» Максим Коровин.