Sberbank CIB: Очередное снижение ставки ЦБ РФ возможно уже в апреле

«В пятницу Банк России, как мы и ожидали, снизил ключевую ставку на 25 б.п., до 9,75%. Мы полагаем, что жесткая позиция ЦБ на предыдущем заседании была обусловлена рисками, связанными с началом покупок валюты по поручению Минфина. Сегодня регулятор подтвердил, что эти опасения не оправдались, и мы считаем, что это стало важным фактором, который привел к изменению позиции ЦБ и снижению ставки. В заявлении ЦБ отмечается, что укрепление рубля внесло существенный вклад в замедление инфляции. Среди факторов, способствовавших укреплению рубля, Центробанк отметил более высокие, чем ожидалось, цены на нефть, снижение страновой премии за риск и впервые сообщил о «сохранении интереса внешних инвесторов к вложениям в российские активы». Таким образом, при снижении ключевой ставки, ЦБ, вероятно, также стремился уменьшить привлекательность сделок carry trade.

В заявлении Банка России говорится, что регулятор «допускает возможность постепенного снижения ключевой ставки во втором–третьем кварталах текущего года». Однако в ходе пресс-конференции председатель ЦБ Эльвира Набиуллина дала понять, что принятое решение не обязательно сигнализирует о начале цикла смягчения денежно-кредитной политики. Между снижениями ключевой ставки возможны паузы, и, скорее всего, такие решения будут приниматься на квартальных заседаниях (хотя не исключено, что это может произойти и на промежуточных заседаниях). Эльвира Набиуллина также отметила, что снижение ставки с шагом 25 б.п. станет нормой, но при этом не исключает возможности снижения ставки на 50 б.п. Мы полагаем, что такая риторика говорит о стремлении ЦБ сохранить гибкость при принятии решений, которые будут в большей степени зависеть от макростатистики.

На наш взгляд, решение не снижать ставку на 50 б.п. в марте, указывает на то, что регулятор не хочет давать рынку надежды на более значительное смягчение денежно-кредитной политики (т.е. на снижение ставки в 2017 году на 200 б.п., тогда как сейчас рынок закладывает в котировки снижение на 150 б.п.). Несмотря на неопределенность прогнозов ЦБ, мы полагаем, что регулятор будет снижать ставку с шагом 25 б.п., и очередное снижение возможно уже на заседании 28 апреля, поскольку, скорее всего, сохранятся факторы, способствующие смягчению денежно-кредитной политики (сильный рубль и замедление инфляции). Мы по-прежнему ожидаем, что по итогам года ставка ЦБ снизится на 150 б.п.

Эльвира Набиуллина отметила, что с учетом высоких инфляционных ожиданий в дальнейшем, возможно, потребуется придерживаться умеренно жесткой денежно-кредитной политики в течение еще двух–трех лет. Таким образом, мы полагаем, что ключевая ставка достигнет «терминальных» 6,5–7,0% не раньше конца 2018 года.

Хотя это решение не заставило рынок пересмотреть свои ожидания смягчения процентной политики – инвесторы по прежнему ожидают снижения ставки в общей сложности на 150 б.п. в текущем году – пятничное решение все-таки привело к сужению процентных ставок свопов. Ставка однолетнего IRS упала на 10 б.п., до 9,90%, тогда как рубль укрепился к доллару на 30 коп. на фоне сравнительно жесткой риторики главы ЦБ и у него сохраняется потенциал дальнейшего роста в ближайшее время», – сообщил экономист Sberbank CIB Владимир Цибанов.