Росбанк: Мы не исключаем снижения ставки ЦБ на 25 б.п.

В преддверии заседания Банка России среднесрочные индикаторы денежного рынка отражают все большую уверенность в смягчении политики ЦБ. При этом движение кривой рублевого фондирования на базе ставки MosPrime 3M показывает не только краткосрочные ожидания понижения ставки на горизонте трех-четырех месяцев (MosPrime 3M, -8б.п. с начала недели) но и среднесрочные – от 1 до 3-х лет (1 год -23б.п. с 14 марта). При этом спред между 1-летним и 3-летними контрактами IRS остается весьма привлекательным на случай сохранения позитивного тренда в инфляции и переворота риторики ЦБ от жесткой к умеренно мягкой. На данный момент находится на повышенных уровнях (112б.п.) и имеет потенциал сужения до 50–60 б.п.

Со своей стороны, мы полагаем весьма вероятным смягчение политики на 25 б.п. Основным аргументом выступает резкое замедление инфляции до 4,2% в годовом исчислении (на основе еженедельных данных), что усложняет коммуникацию и требует от ЦБ некоторых уступок в своей умеренно жесткой позиции. Контраргументы имеют менее определенные границы – инфляционные ожидания остаются завышенными против цели ЦБ (4% в 2017 году), а любое отклонение от февральских направлений политики вызывает недоверие.

ЦБ предпринял некоторые шаги по их преодолению: наиболее ярким выглядел комментарий главы Департамента ДКП Дмитриева о готовности рекомендовать снижение. Кроме того, внешние риски не выглядят устрашающими – рубль вопреки откату сырьевых котировок и ужесточению политики ФРС остается значительно крепче уровней февральского заседания (-2,8%).