Банк «Зенит»: Облигации МТС находятся в зоне переоцененности

«На этой неделе компания МТС опубликовала финансовые результаты за четвертый квартал 2016 года, которые мы оцениваем как нейтральные. В четвертом квартале 2016 года выручка компании практически не изменилась по отношению к четвертому кварталу 2015 года, OIBDA уменьшилась на 3,6% год к году, до 41,8 млрд руб. Долговая нагрузка компании в терминах net debt/EBITDA LTM по итогам 2016 года немного увеличилась к началу четвертого квартала 2016 года, однако осталась умеренной, на уровне 1,6х.

Позитивное влияние на динамику доходов МТС за четвертый квартал 2016 года в годовом исчислении оказало увеличение выручки компании в России на 1,2% в годовом исчислении до 103,8 млрд руб. в связи с увеличением выручки от реализации товаров на 6,7% в годовом исчислении до 14,8 млрд руб. и от оказания мобильных услуг на 0,3% в годовом исчислении до 75,2 млрд руб.

В четвертом квартале 2016 года OIBDA MTC от оказания услуг в России уменьшилась на 0,2% в годовом исчислении до 41 млрд руб., консолидированная OIBDA – на 3,6% в годовом исчислении до 41,8 млрд руб., OIBDA margin – на 1,5 п.п. в годовом исчислении до 37,5%. За весь 2016 год выручка МТС увеличилась на 2,1 п.п. в годовом исчислении до 435,7 млрд руб., OIBDA уменьшилась на 4,4% в годовом исчислении до 169,3 млрд руб. В четвертом квартале 2016 года расходы компании на CAPEX составили 25,7 млрд руб., что соответствует сумме чистого операционного денежного потока МТС за аналогичный период. За весь 2016 год расходы на CAPEX составили 83,6 млрд руб.

В четвертом квартале 2016 года компания выплатила дивиденды по итогам работы в первом полугодии 2016 года в размере 23,9 млрд руб., а также начала осуществлять программу выкупа акций, на которую в четвертом квартале 2016 года направила 748 млн руб. (в течение трех лет МТС может направить на выкуп акций до 30 млрд руб.).

Для финансирования своей деятельности в четвертом квартале 2016 года компания использовала часть накопленных денежных средств на счетах, остаток которых сократился с начала четвертого квартала 2016 года на конец 2016 года на 18 млрд руб., до 18,5 млрд руб.

Чистый долг МТС вырос с начала четвертого квартала 2016 года на 25,4 млрд руб., до 265,9 млрд руб., отношение net debt/EBITDA LTM – с 1,4х до 1,6х на 31 декабря 2016 года. Несмотря на недостаток денежных средств на счетах для единовременного погашения всего краткосрочного долга в размере 47,2 млрд руб., риски рефинансирования остаются низкими. Так, на конец 2016 года компания имела долгосрочные депозиты в банках на сумму 27,1 млрд руб., после отчетной даты разместила облигации на 10 млрд руб., а в конце марта 2017 года планирует выпустить облигации на 10 млрд руб.

Согласно прогнозу МТС, в текущем году выручка и OIBDA изменятся от -2% до +2% в годовом исчислении. Компания намерена сократить расходы на CAPEX в 2017 году до 80 млрд руб. и не исключает их дальнейшее снижение в 2018–2019 гг. По нашим оценкам, финансовые результаты МТС за четвертый квартал 2016 года и в целом по итогам 2016 года являются нейтральными для рейтингов компании, два из которых (от S&P и Moody’s) соответствуют суверенному уровню.

На рублевом и валютном долговом рынке бумаги МТС, по нашему мнению, находятся в зоне переоцененности. Лучшей альтернативой среди евробондов нам видится выпуск SIBNEF-23, предлагающий порядка 25 б.п. премии к MOBTEL-23. Из коротких рублевых выпусков интереснее смотрятся более доходные бумаги других телекомов («Мегафон» и «ВымпелКом»).

На текущий момент выпуск МТС также представлен на первичном рынке, по которому после завершения book-building купон был определен на уровне 8,85%, что трансформируется в доходность до погашения на уровне 9,05% годовых при дюрации 3,45 года. В целом выпуск смотрится привлекательно в контексте длинной дюрации и на фоне нехватки предложения со стороны качественных эмитентов, в тоже время предпочтительнее может быть аналогичный по срокам погашения выпуск «Транснефть», БО- 001Р-06 с доходностью к погашению – 9,2% годовых», – сообщили аналитики банка «Зенит» Наталия Толстошеина и Дмитрий Чепрагин.