ИГ «Атон»: Мы повысили целевую цену акций «Юнипро»

«Акции «Юнипро» показали самую худшую динамику в секторе в 2016–2017 годах, и инвесторы продолжают их сторониться. Мы считаем, что конференц-звонок на прошлой неделе по итогам четвертого квартала 2016 года убедительно продемонстрировал, что неприятности генераторов, в том числе катастрофически слабые финансовые результаты за 2016 год и риск возможного лишения ДПМ, остались позади, и что компания теперь имеет все шансы показать впечатляющую динамику в этом году.

Мы пересмотрели нашу модель оценки и учли в ней финансовые показатели за 2016 год, а также новый прогноз «Юнипро» по страховым выплатам и восстановлению Березовской ГРЭС. Мы сдвинули прогноз по перезапуску энергоблока мощностью 800 МВт на начало 2019 года с середины 2018 года (где он способствовал более низким финансовым показателям за 2018 год). Еще один позитивный момент − мы включили в нашу модель страховую компенсацию в размере 20 млрд руб. в 2017 году, это существенно выше предыдущей, очень консервативной оценки в 15 млрд руб., из которых в 2017 году мы ожидали выплату всего 12 млрд руб. В связи с этими факторами мы повысили нашу 12-месячную целевую цену до 3,55 руб. с 3,50 руб., наша рекомендация «покупать» остается без изменений.

Этот год от прошлого отличает то, что в 2017 году все четыре ПГУ, работающие в рамках ДПМ, вступают в седьмой год своих контрактов, и их ждет существенный рост цен на мощность (35–40% г/г). Также в этом году «Юнипро» получит страховую выплату в размере 20 млрд руб. Это ключевые факторы сильного роста финансовых показателей компании в 2017 году против неудачного 2016 года. Ввод в строй энергоблока Березовской ГРЭС в 2019 году и начало получения платы за мощность по ДПМ также поддержат финансовые показатели в последующие годы.

Следующие дивиденды будут выплачены за период четвертого квартала 2016 года – первого квартала 2017 года, который, как мы ожидаем, окажется благоприятным, за счет сезонно самых сильных кварталов в электрогенерации, которым поддержку окажут также страховые выплаты. По нашим оценкам, следующие промежуточные дивиденды составят 0,10 руб. на акцию (дивидендная доходность около 4%), что вместе со следующими промежуточными дивидендами за второй–третий кварталы 2017 года должно обеспечить выплату 0,25 руб. на акцию от «Юнипро», по нашим оценкам, соответствуя привлекательной дивидендной доходности 10%. Более того, с 2019 года, после перезапуска энергоблока Березовской ГРЭС, акции компании имеют все шансы обеспечить феноменальную дивидендную доходность 14–18%, в зависимости от коэффициента выплат.

На конференц-звонке менеджмент «Юнипро», со ссылкой на поддержку Министерством энергетики позиции генераторов, уверенно заявил, что не видит никаких рисков лишения энергоблока Березовской ГРЭС ДПМ. Наш анализ чувствительности показал, что даже при двух сценариях лишения компании ДПМ, при которых «Юнипро» либо отменит восстановление энергоблока, либо будет продавать мощность по гораздо более низким ценам КОМ, наша целевая цена снижается до 2,76–2,81 руб. за акцию (2,55–2,63 руб. за акцию по модели DCF), означая, что текущая цена акций уже учитывает оба сценария.

Ключевые риски для инвестиционного профиля, которые актуальны для миноритарных акционеров, включают в себя более высокие, чем ожидалось, капзатраты на восстановление Березовской ГРЭС, отсрочку запуска энергоблока и отсрочку выплаты страховой компенсации. В долгосрочной перспективе следующая инвестиционная фаза, связанная с модернизацией российской генерации – еще один риск, учитывая, что пока все еще нет механизма обеспечения адекватной доходности, сопоставимого с ДПМ», – сообщил аналитик ИГ «Атон» Александр Корнилов.