ИК «Велес Капитал»: Экономика РФ продолжает выходить из рецессии

Российская экономика в наступившем году продолжает постепенно выходить из негативной фазы потребительского спроса. Согласно месячным данным Росстата, рост оборота розничной торговли с учетом сезонности в январе составил 2,9% м/м, что главным образом связано с позитивной динамикой реальных располагаемых доходов и единовременной выплатой пенсионерам 5 тыс. руб. Впрочем, более заметную поддержку домашним хозяйствам обеспечивают низкие темпы роста инфляции, оказавшиеся по итогам февраля (4,6% г/г против 5% г/г в январе) ниже ожидания Банка России. Замедление цен происходило по всем компонентам потребительской корзины; тем не менее основной инфляционный вклад внесла группа непродовольственных товаров. В то же время российский регулятор неоднократно подчеркивал, что эффект хорошей урожайности в прошлом году может исчерпать себя, и к началу лета поддержка со стороны данного фактора сведется к минимуму. Кроме того, мы не видим фундаментальных причин для дальнейшего укрепления рубля, что также не является благоприятным моментом. Дело в том, что если американский доллар частично вернет свои утраченные позиции с начала года, то могут проявиться риски восстановления инфляционных ожиданий среди населения, находящиеся и так в области повышенных значений. Предпосылки для обесценения российской валюты формируются со стороны сжатия профицита торгового баланса на фоне увеличения импорта ввиду сезонности и движения нефтяных котировок, которые испытывают на себе давление из-за высоких ожиданий по темпам нормализации процентной политики ФРС, увеличения активности бурения нефтяных скважин в США и комментариев некоторых участников организации стран-экспортеров о нежелании в дальнейшем продлевать соглашение о сокращении добычи нефти.

Тем временем в марте Минфин сократил объемы интервенций по покупке валюты до 70 млрд руб. с 113 млрд руб. в прошлом месяце. Существенное снижение операций объясняется избыточной продажей рублей в феврале, поскольку фактические нефтегазовые поступления в бюджет оказались ниже прогнозных значений, исходя из которых ведомство определяет размер интервенций в определенный месяц. Более низкие сверхпоступления в феврале оказались из-за укрепления рубля и меньших объемов экспорта. Между тем, прогнозы многих игроков и Банка России о негативном влиянии операций на динамику валютного курсу так и не оправдались. Мы придерживаемся мнения, отмеченного нами ранее, что сжатие текущего счета в предстоящие кварталы сократит силу национальной валюты с фундаментальной точки зрения, вследствие чего операции Минфина в совокупности с погашением внешнего корпоративного долга начнут отрицательно влиять на движение пары рубль/доллар.