«ВТБ Капитал»: Коррекция рубля привлекает нерезидентов на долговой рынок

«В связи с праздничным выходным торговая активность на рынке ОФЗ на прошлой неделе снизилась, но в целом осталась довольно высокой: среднедневной оборот на Московской бирже составил порядка 19 млрд руб. Отметим по-прежнему значительную активность во флоутерах – на их долю пришлось около трети недельного оборота, в то время как среднесрочные и длинные бумаги с фиксированным купоном в сумме обеспечили 51% всех объемов.

В роли основных покупателей выступили нерезиденты, спрос со стороны которых особенно усиливался в моменты ослабления рубля. Локальные игроки, напротив, преимущественно держались в стороне, однако во второй половине недели можно было видеть покупателей из числа локальных инвесторов в длинных бумагах.

В целом российские облигации на прошлой неделе выглядели лучше большинства сопоставимых инструментов других развивающихся стран: доходность 10-летних ОФЗ за неделю снизилась на 12 б.п., в то время как большинство других локальных рынков закрылось ростом доходностей на 5–7 б.п. На наш взгляд, рост давления на развивающихся рынках был связан прежде всего с ростом реальных ставок в США. Что касается динамики котировок, наиболее длинные выпуски ОФЗ подорожали на 0,6–0,7 п.п. Флоутеры и индексируемый на инфляцию ОФЗ-52001 закрылись на прежних уровнях, в результате чего вмененная инфляция снизилась на 12 б.п., до 4,8%.

На прошлой неделе Минфин не проводил аукцион по размещению ОФЗ (в среду в России был выходной). На данный момент план заимствований на первый квартал 2017 года выполнен примерно на 60%. До конца марта Минфину необходимо привлечь на внутреннем рынке еще около 123 млрд руб. – примерно по 41 млрд руб. на каждом из трех оставшихся аукционов. На двух последних аукционах объем предложения составлял менее 40 млрд руб., при этом флоутеры не размещались с середины февраля. Мы полагаем, что в ближайшие недели Минфин, скорее всего, вернется к прежней практике одновременного размещения облигаций с фиксированным и плавающим купоном.

На прошлой неделе мы представили нашу новую модель оценки ОФЗ с плавающим купоном, которая в том числе позволяет оценивать рыночные ожидания в отношении будущей траектории ключевой ставки Банка России. Ближайшее заседание совета директоров ЦБ РФ по вопросам денежно-кредитной политики состоится в следующую пятницу, 24 марта. В последнее время регулятор несколько смягчил свою риторику по сравнению с довольно жестким тоном пресс-релиза по итогам предыдущего, февральского заседания.

Мы полагаем, что в следующую пятницу ключевая ставка будет оставлена без изменений, но уже в апреле цикл смягчения, скорее всего, возобновится. Мы подтверждаем наш прогноз, предполагающий снижение ключевой ставки до 8,5% к концу 2017 года. В то же время наша модель показывает, что этот уровень уже отражен в текущих котировках ОФЗ, и рынок закладывает даже несколько более быстрое достижение этого уровня, чем ожидают наши экономисты и предполагает консенсус-прогноз.

А учитывая, что долгосрочные выпуски ОФЗ уже торгуются в районе 8,3%, дальнейшее снижение их доходностей выглядит маловероятным. Кроме того, смягчение позиции Банка России, скорее всего, приведет к увеличению наклона кривой. Сейчас спреды на отрезках 2–10 и 5−10 лет составляют около −36 б.п. и −6 б.п. соответственно, и, на наш взгляд, в ближайшее время они могут начать расширяться», – отметил аналитик «ВТБ Капитала» Максим Коровин.