Аналитики Sberbank Investment Research понизили рекомендацию по акциям «Ростелекома»

«Результаты «Ростелекома» за 2016 год вышли в целом на уровне ожиданий и прогнозов компании. Выручка упала на 1% в четвертом квартале 2016 года по сравнению с четвертым кварталом 2015 года, т.к. дальнейшее снижение выручки от проводной телефонии нивелировало рост выручки в сегменте широкополосного доступа в Интернет, платного ТВ и облачных сервисов. Скорректированная EBITDA упала на 6% по сравнению с четвертым кварталом 2015 года, в основном за счет уменьшения госфинансирования проекта ликвидации цифрового неравенства, тогда как расходы на персонал за вычетом опционной программы компенсаций оставались на уровне четвертого квартала 2015 года. За 2016 год компания показала выручку на уровне 2015 года и 4%-е снижение скорректированной EBITDA. Руководство ожидает роста выручки около 1% и повышения скорректированной EBITDA максимум на 1% в 2017 году на фоне улучшения макроэкономических показателей.

Дивидендная политика компании предполагает выплату 75% скорректированных свободных денежных потоков и повышение дивидендов каждый год. Поскольку в 2016 году скорректированные свободные денежные потоки упали на 39%, до 13,3 млрд руб., это подразумевает дивиденд на акцию в этом году как минимум на уровне прошлого года – 5,9 руб. на обыкновенную и привилегированную акцию при дивидендной доходности соответственно в 7,5% и 9,7%.

В пятницу совет директоров «Ростелекома» одобрил замену генерального директора Сергея Калугина, который пробыл на своем посту только два года из полагавшихся ему трех, на бывшего зампреда правления ВТБ Михаила Осеевского. Это решение стало неожиданностью, т.к. инвестиционная привлекательность «Ростелекома» существенно повысилась за время руководства Сергея Калугина. Источники РБК утверждали, что целью этой замены является упрощение выкупа «Ростелекомом» других акционеров Tele2: ВТБ (27,5%), Банка «Россия» (22%) и Алексея Мордашова (5,5%). Мы считаем, что такой выкуп негативно сказался бы на стоимости «Ростелекома». Долговая нагрузка Tele2 высока (коэффициент «чистый долг/EBITDA 2016» составляет 7,7), в среднесрочной перспективе компания, вероятно, останется убыточной, а цена приобретения может быть чрезмерно высокой. Мы оцениваем стоимость капитала Tele2 в 26,6 млрд руб., тогда как ВТБ оценивает ее в 195 млрд руб. (в своей финансовой отчетности), что подразумевало бы 107 млрд руб. за 55%-ю долю. Это в пять раз превышает прогнозные свободные денежные потоки «Ростелекома» за 2017 год, поэтому мы считаем, что такая сделка могла бы создать риск для дивидендов «Ростелекома».

Как показывает опыт, «Ростелекому» для улучшения показателей необходимо стабильное и сосредоточенное на компании руководство с опытом работы в отрасли. Поэтому смена генерального директора не только повышает риски, связанные с Tele2, но и может ограничить перспективы роста собственно «Ростелекома». По нашим оценкам, его акции торгуются на уровне 3,9 по коэффициенту «стоимость предприятия/EBITDA 2017о», что близко к историческим уровням, но риски для финансовых показателей и дивидендов компании теперь повышаются. Мы понижаем рекомендацию по акциям до «продавать», – сообщили аналитики Sberbank Investment Research Мария Суханова и Светлана Суханова.