Sberbank CIB: Объяснить торможение инфляции одним лишь укреплением рубля нельзя

Росстат опубликовал данные по инфляции за период с 1 по 27 февраля. По оценке ведомства, она составила всего 0,2%. Таким образом, среднедневной показатель за этот период уменьшился до 0,008% против 0,024% в феврале 2016 года. Первоначальная оценка инфляции основана на недельных данных, поэтому важно учесть, что корзина товаров и услуг для расчета недельной инфляции меньше, чем для помесячного показателя. Таким образом, итог за февраль может отличаться от значения 0,2%, полученного на основе данных за 27 дней. Впрочем, уже очевидно, что в прошедшем месяце помесячная инфляция была существенно ниже 0,6%, зафиксированных в феврале прошлого года.

Стоит также обратить внимание на то, что показатель помесячной инфляции ниже 0,4% (судя по недельной статистике, вероятность этого довольно высока) означает, что аннуализированная инфляция оказалась менее 4%. Под этим показателем мы подразумеваем текущий уровень помесячной инфляции, скорректированный с учетом сезонных факторов и экстраполированный на 12 месяцев вперед. В феврале инфляция обычно выше в силу сезонных факторов (динамики цен на овощи и фрукты), хотя их эффект не так заметен, как в январе.

Если аннуализированная инфляция уже упала ниже 4%, вполне логично задаться вопросом, как к этому отнесется ЦБ РФ. Объяснить торможение инфляции одним лишь укреплением рубля нельзя, так как в течение всего месяца курс национальной валюты был относительно стабилен. На наш взгляд, главная причина снижения темпов инфляции заключается в крайне слабом спросе. В таком случае при отсутствии денежно-кредитного стимулирования возрастает вероятность дальнейшего замедления инфляции. С точки зрения МВФ, низкая инфляция (около 2% в годовом выражении) может быть опаснее, чем высокая, так как она может превратиться в дефляцию, надежных рецептов борьбы с которой нет.

Опубликованные данные усиливают неопределенность в отношении предстоящего решения ЦБ РФ по процентным ставкам. Похоже, достижение целевого уровня инфляции в 4% по итогам года не вызывает сомнений. Главный вопрос сейчас заключается в том, будет ли ЦБ доволен, если инфляция окажется еще меньше, и считает ли он угрозу низкой инфляции реальной.