ИК «Велес Капитал»: Спрос на долговые инструменты корпоративного сектора остается высоким

«Вчера основные фондовые индексы завершили день без особых изменений. Схожие результаты показали долги развитых стран, однако еврооблигации развивающихся экономик прибавили вдоль кривой доходности в среднем на 5 б.п. В то же время мы видели неплохой спрос на российские инструменты корпоративного сектора, поскольку большинство ликвидных бумаг подорожало в стоимости.

Сегодня утром «Евраз» опубликовала финансовые результаты за второе полугодие 2016 года по МСФО, которые мы оцениваем, как сильные вследствие сокращения долговой нагрузки, увеличения денежного потока и оптимизации структуры обязательств. Компания зафиксировала в отчетном полугодии показатель EBITDA на уровне $965 млн против $506 млн во втором полугодии 2015 года. Чистый финансовый долг с учетом конвертации рублевого долга в иностранную валюту через производные инструменты сократился на 10%, до 4 802 млн долл. по отношению к началу первого полугодия 2016 года. Долговое плечо улучшилось до 3,1х против 4,91х в первом полугодии 2016 года и 3,72х во втором полугодии 2015 года.

Резкое сокращение долгового бремени было достигнуто за счет аккумулирования значительного свободного денежного потока, который частично использовался для погашения финансовых обязательств. Согласно корпоративной презентации, менеджмент поставил цель по достижению соотношения чистый долг к EBITDA до уровня 2х. Мы считаем, что предстоящее полугодие может оказать сильным благодаря восстановлению цен на основную продукцию и спроса на операционных рынках присутствия. Учитывая провальные второе полугодие 2015 и первое полугодие 2016 года, в которых EBITDA находилась в пределах $500–600 млн, компания имеет хорошие шансы на фоне эффекта базы улучшить кредитные метрики в первом полугодии 2017 года.

На рынке еврооблигаций бумаги заемщика расположены под кривыми «Русала» и ТМК. Сильные данные и неплохие предстоящие финансовые перспективы, по нашему мнению, станут драйвером спроса на фиксированные инструменты и поспособствуют уменьшению наклона всей кривой за счет падения ставок на дальнем конце. Однако, внешние глобальные неопределенности могу временно сдержать интерес к облигациям «Евраза». Тем не менее мы рекомендуем удерживать длинные позиции, но ограничиваясь дюрацией инвестирования до трех-четырех лет. Вдоль собственной кривой мы выделяем выпуск EVRAZ-21, торгующийся по 4,62% в доходности и 113% от номинала в цене. Потенциал сужения кредитного спреда составляет 15–20 б.п.», – сообщил аналитик ИК «Велес Капитал» Артур Навроцкий.

М.М.