Аналитики ИК «Велес Капитал» пересмотрели оценки по акциям российских банков

В начале весны российские банки отчитаются за 2016 год по МСФО. 2016 год обещает стать успешным для российского банковского сектора.

Мы пересматриваем результаты Сбербанка за 2016 год по МСФО в связи с комментариями менеджмента по поводу переоценки имущества, принадлежащего банку (переоценка основных средств производится раз в 5 лет). В соответствии с заявлениями официальных лиц Сбербанка, результаты переоценки основных средств будут учтены в годовой (за 2016 год) отчетности компании.

Принимая во внимание вышесказанное, мы снижаем прогнозное значение чистой прибыли компании на 2,6%, с 534 млрд руб. до 520 млрд руб. RoAE снизится на 50 б.п. по сравнению с первоначальной оценкой и составит 20,1%. Мы скорректировали прогноз по операционным издержкам в большую сторону. Cost/income составит 39,5% в 2016 году (ранее ожидался на уровне 38,5%).

Прогнозы на дальнейшую перспективу также были скорректированы, что сказалось на чистой прибыли 2017–2018 годов. В результате мы ожидаем, что чистая прибыль в 2017 году составит 620 млрд руб. (+19,1% г/г). В 2018 году финансовый результат компании достигнет 678 млрд руб. (+9% г/г). В связи с прогнозируемым падением общего уровня процентных ставок, мы скорректировали CoE (стоимость собственного капитала) в меньшую сторону.

В результате корректировок мы повышаем оценку обыкновенных акций Сбербанка на 3% и рекомендуем «покупать» бумаги компании с потенциалом роста в 17% к текущим котировкам и целевой ценой в 203 руб./акция. Целевой P/B’17 составит 1,3. Целевая цена префов была повышена до 142 руб./акция. Мы сохраняем рекомендацию «держать» по привилегированным бумагам Сбербанка с потенциалом роста в 9%.

Мы сохраняем прогнозы результатов банка ВТБ неизменными: чистая прибыль 2017 года (после вычета доли миноритариев) по нашим оценкам составит 93 млрд руб. (+46,4 г/г). RoAE достигнет 5,7%.

Перспективы приватизации пакета ВТБ, принадлежащего государству, в данное время не ясны. Правительство внесло ВТБ в список активов, которые планируется приватизировать в ближайшие три года, однако о конкретных условиях сделки речи не идет. По данным плана приватизации предполагается снижение доли государства в ВТБ до 25%+1 акция (ранее речь шла о сокращении госдоли до контрольной 50%+1 акция). Также было выдвинуто предположение о целесообразности снижение доли государства в ВТБ «синхронно» со снижением доли ЦБ в акциях Сбербанка. В случае реализации последнего сценария мы считаем приватизацию пакета обоих банков маловероятной в 2017 году.

После корректировки прогнозируемой CoE мы повышаем оценку обыкновенных акций ВТБ до 4,8 коп./акция (+4,3% к предыдущему прогнозу), что предполагает 31% дисконт к текущим котировкам и справедливый P/B’17 на уровне 0,6. Мы подтверждаем рекомендацию «продавать» для акций ВТБ.

Ужесточение политики ЦБ РФ относительно коэффициентов взвешивания по рискам может повлиять на Тинькофф Банк. Если меры ЦБ вступят в силу со второго квартала 2017 года, то розничные кредиты (вновь выданные) будут взвешиваться по новым коэффициентам, что впоследствии скажется на достаточности капитала банков, в первую очередь ориентированных на розницу.

В соответствии с заявлениями менеджмента Тинькофф Банка в случае реализации наименее благоприятного сценария, банк пожертвует 1 п.п. достаточности основного капитала в 2017 году. В таком случае в 2017 году мы оцениваем рост активов, взвешенных по рискам, на 27,5% г/г (ранее ожидался рост на 20%). Мы считаем, что в краткосрочной перспективе вышеупомянутая мера не окажет негативного влияния на банк, так как по нашим расчетам достаточность основного капитала компании даже в случае реализации негативного сценария не упадет ниже 16,4%.

Несколько недель назад в прессе было упомянуто сообщение о возможном дополнительном размещении GDR Тинькофф Банка. Компания официально не подтвердила намерения по поводу возможного SPO, увеличив целевой объем выкупа собственных акций через несколько дней из-за расширения программы поощрения менеджмента. По данным источников, объем размещения на бирже может составить $60–70 млн (3,6–4,2% от капитализации компании). Дополнительный объем выкупа для программы поощрения менеджмента составит порядка 1,5% акций компании в течение двух лет. В случае реализации сценария с SPO котировки Тинькофф Банка могут оказаться под давлением.

Мы скорректировали оценку GDR Тинькофф Банка, принимая во внимание снижение CoE. Одновременно с этим мы снизили прогнозируемый рост чистой прибыли компании в среднесрочном периоде на фоне возможного роста RW-коэффициентов. В результате мы оцениваем справедливый P/B’17 в 2,7, справедливую цену GDR в $9,7. Мы подтверждаем рекомендацию «держать» по распискам Тинькофф Банка, потенциал роста в соответствии с нашими оценками составит 7% к текущим котировкам.

Н.Щ.