Аналитики ФГ БКС повысили оценку по акциям «Аэрофлота»

«Мы повышаем целевую цену акций «Аэрофлота» до 225 руб. и рекомендацию до «покупать» в ожидании улучшения макроконъюнктуры и сохранения преимуществ доминирующей позиции на рынке.

Результаты «Аэрофлота» за 9 мес. 2016 года показали существенно более высокую рентабельность, чем ожидалось: операционная прибыль составила 67 млрд руб. (+81%), а рентабельность по EBITDAR – 31,6% (+6 п.п.). Хотя четвертый квартал традиционно слабее (что подтвердил чистый убыток по РСБУ), мы по-прежнему считаем, что рынок недооценивает чистую прибыль группы по МСФО, которая, по нашим оценкам, составит около 39 млрд руб. Также коэффициент загрузки мощностей повысился на 3,5 п.п., до 78,7%, выше нормального для этого квартала уровня 75%. Даже консервативный прогноз снижения рублевой доходности перевозок на 10% г/г указывает на операционную безубыточность четвертого квартала 2016 года. Мы считаем, что дивиденды могут составить около 17 руб. на акцию (доходность около 10%) при коэффициенте выплат 50%, который вероятен, но не гарантирован.

Расширение мощностей станет главным драйвером финансовых результатов «Аэрофлота» в этом году. В целом мы прогнозируем расширение мощностей на 12% до конца года, что позволит «Аэрофлоту» удовлетворить накопленный спрос на зарубежные путешествия в условиях экономического восстановления и упрочить собственную сеть, а рыночная доля 45% все еще оставляет возможности для роста. Ожидаемое возобновление полетов в Египет и высокий сезон на турецком направлении увеличат пассажиропоток отрасли на 6 млн (7% г/г).

Учитывая расширение мощностей, потенциал роста доходности перевозок ограничен – всего 2% в рублях (-4% на зарубежных рейсах, +7% на внутренних), поскольку «Аэрофлот» отдает предпочтение высокому коэффициенту загрузки (80%) для поддержания рентабельности. Мы ожидаем рост выручки на 11% г/г, стабильную EBITDAR г/г и сокращение рентабельности по EBITDAR на 3 п.п., до 25%. Тем не менее уменьшение долговой нагрузки должно снизить процентные расходы. Мы прогнозируем увеличение скорректированной чистой прибыли на 18% г/г (после 6 млрд руб. чистых доходов по разовым статьям в 2016 году).

Даже после ре-рейтинга в конце прошлого года акции «Аэрофлота» все еще выглядят привлекательно по P/E (4,8x 2017e против среднего значения аналогов почти 10,0x). Операционные мультипликаторы также предполагают потенциал роста: по 2017e скорр. EV/EBITDAR «Аэрофлот» торгуется с 4,9x, ниже исторического среднего 6,0x», – сообщил аналитик ФГ БКС Митч Митчелл.

Н.Щ.